【核心觀點】港股金融闆塊估值處于曆史極端低位，恒生金融分類指數PE約9.97。銀行淨息差下行壓力趨緩，存款挂牌利率下調效果顯現；保險負債端持續改善，壽險NBV增速轉正，财險綜合成本率優化。建議采取'啞鈴型'配置：一端高股息國有大行及大型險企，另一端成長性的零售銀行和特色券商。
港股金融闆塊當前估值處于曆史極端低位，具備顯著的配置價值。恒生金融分類指數PE約9.97，這種極端低估的狀态，既反映了市場對金融行業的悲觀預期——包括淨息差持續下行、房地産相關資産質量擔憂、經濟增速放緩對信貸需求的抑制等——也為價值投資者提供了較好的安全邊際。從闆塊結構來看，銀行闆塊是港股金融闆塊中權重最大的細分領域，占比超過60%；保險闆塊占比約25%；券商及其他金融占比約15%。各細分領域均呈現出不同程度的複蘇迹象，整體配置窗口正在打開。銀行闆塊方面，經過兩年多的持續下行，銀行淨息差已接近底部區域，下行壓力趨緩。存款挂牌利率下調效果逐步顯現，負債端成本下降；貸款定價雖仍有壓力，但降幅收窄；資産負債結構優化，高收益資産占比提升。資産質量同步改善，不良率持續下降，關注類貸款占比降低，撥備覆蓋率維持高位，風險抵補能力強。
重點标的方面，招商銀行作為國内零售銀行龍頭，在财富管理、私人銀行等領域具備領先優勢。雖然淨息差承壓，但非息收入（手續費、傭金）占比高，抗周期能力強。公司的财富管理業務在零售客戶中具備極強的粘性，AUM（資産管理規模）持續增長，即使在利率下行周期中，中收業務仍能提供穩定的利潤貢獻。建設銀行作為大型國有銀行，在基礎設施貸款領域具備傳統優勢，目前股息率約3.7，派息率穩定，是高股息策略的優質标的。保險闆塊近期呈現明顯的複蘇迹象，壽險新業務價值（NBV）增速轉正，這是保險行業最重要的景氣度指标之一。代理人隊伍企穩，人均産能提升，顯示行業人力改革成效顯現；産品結構調整，保障型産品占比提升，提升了保單的價值率；銀保渠道改革，價值率改善，成為新的增長點。中國平安作為國内綜合金融集團，在壽險、财險、銀行、資管等領域均有布局，公司的壽險改革成效逐步顯現，NBV增速轉正，代理人隊伍質态改善。友邦保險作為亞太區領先的壽險公司，在代理人渠道和品牌方面具備顯著優勢，公司在内地市場的拓展空間廣闊，特别是在高淨值客戶群體中具備極強的競争力。
券商闆塊受益于市場活躍度提升和IPO複蘇。随着港股市場的回暖，經紀業務傭金收入回升；IPO市場複蘇，投行業務收入改善；資管業務規模增長，管理費收入增加。中信證券作為國内券商龍頭，在投行、資管、自營等業務領域均具備領先優勢，港股IPO市占率穩居前列。中金公司在跨境投行和财富管理領域具備差異化優勢，港股IPO市占率領先，特别是在大型新經濟企業IPO中具備極強的競争力。從投資策略的角度，建議在金融闆塊中采取'啞鈴型'配置策略：一端配置高股息、低估值的國有大行和大型險企，如建設銀行、中國移動、中國平安等，獲取穩定的股息收益，這部分倉位可以作為組合的'壓艙石'，提供穩定的現金流和防禦屬性；另一端配置具備成長性的零售銀行和特色券商，如招商銀行、中金公司等，獲取估值修複的收益，這部分倉位可以提供一定的進攻彈性。
從更宏觀的視角來看，金融闆塊的複蘇與宏觀經濟走勢密切相關。若2026年下半年中國經濟企穩回升，信貸需求改善，将對銀行闆塊的資産質量和盈利能力構成正面支撐。若資本市場活躍度持續提升，将對券商闆塊的經紀、投行、資管業務構成全面利好。若居民風險偏好回升，保險産品的銷售将得到改善，推動保險闆塊的負債端和資産端雙改善。因此，金融闆塊的配置價值不僅在于當前的低估值和高股息，更在于其作為宏觀經濟'晴雨表'的複蘇彈性。風險方面，一是若經濟複蘇不及預期，信貸需求持續疲軟，銀行闆塊的淨息差和資産質量可能進一步承壓；二是若資本市場波動加劇，券商闆塊的業績将面臨較大不确定性；三是若長端利率持續下行，保險闆塊的投資端收益率可能受到壓制，影響利差益。投資者在配置金融闆塊時，需對這些宏觀風險保持警惕。
