中信證券今早發表研報，為有色金屬闆塊投下信心一票。報告指出，2026年上半年金屬行業業績增長繼續提速，營業收入按年升33%，歸母淨利潤按年升110%，再創新高，第二季營收及淨利潤分别按年升29%及107%，按月比較亦升9%及12%，增長勢頭全面延續。
細分闆塊的盈利爆發力驚人。上半年鎢、鋁、鉛鋅及其他稀有金屬淨利潤分别按年升237%、147%、102%及90%，領漲全行業，銅、稀土磁材、黃金及鎳钴錫銻淨利潤亦錄得40%以上增長，锂闆塊成功扭虧。單計第二季，鎢、鋁、鉛鋅淨利潤按年升192%、163%及124%，動能未見衰竭。
高增長的基數本身已不低。2025年有色金屬行業營收按年升14.87%，連續七年正增長，歸母淨利潤升55.28%，今年首季營收及淨利潤分别升37.6%及111%。行情層面，中信有色金屬闆塊指數2025年升98.6%，跑赢滬深300達77.4個百分點，在30個行業中排名第2，今年以來鎢、锂等細分繼續領漲。
細分走勢的錯位為修複行情提供空間。截至4月底，年内鎢、锂、其他稀有金屬及鉛鋅闆塊分别升74%、38%、32%及23%，銅闆塊卻跌5%，黃金、鋁等漲幅亦落後于盈利增速，估值與基本面的背離正是報告睇好修複的現實基礎。
估值與盈利的剪刀差正是報告的核心論據。截至9月4日，有色金屬闆塊2026年一緻預測市盈率僅13.4倍，低于A股整體均值15.4倍，滾動市盈率17.7倍、市賬率2.7倍，鋁、銅、锂及鎳钴錫銻的預測市盈率更低見9至13倍。報告提到行業持倉已回歸平配，部分闆塊股息率仍顯著高于5%，建議持續關注黃金、銅、戰略金屬、稀土、鋁及锂闆塊。
港股有色标的與這條主線高度重疊。紫金礦業橫跨銅金兩大品種，洛陽钼業本周一起獲納入恒生滬深港通中國企業指數，指數身份加持疊加钴銅價格彈性，資金面與基本面共振。中國鋁業、中國宏橋受惠鋁闆塊147%的盈利增速，江西銅業、五礦資源在銅價高位與供應擾動中直接受益。稀土及戰略金屬方面，出口管制與新能源需求的拉鋸，令價格中樞維持強勢。
宏觀背景亦在配合。内地8月工業生産者出廠價格按年升3.8%，按月升0.4%，漲幅連續擴大，上遊漲價正沿産業鍊傳導。今早公布的8月規模以上工業增加值按年升5.2%，較7月加快0.7個百分點，十種有色金屬産量按年升1.6%，裝備制造業及高技術制造業增加值分别升12.1%及16.7%，下遊景氣對金屬需求的拉動有據可查。海外方面，中東沖突擾動供應，能源成本高企推升冶煉成本曲線，供應擾動擡頭與需求穩增的組合，正是周期品最理想的價格環境。
需求結構的變化為周期注入成長屬性。人工智能數據中心、電網升級、新能源車及儲能等新興需求，正逐步取代傳統地産基建成為銅鋁消費的新引擎，供應端多年資本開支不足與礦山擾動疊加，供需缺口的叙事屢獲驗證。
惟闆塊短線仍須消化利率端的擾動，聯儲局若重新加息将推高美元，對商品定價構成壓制。闆塊内部分化亦會加劇，盈利兌現能力強的鋁銅龍頭與純題材标的的表現，料漸行漸遠。
内地8月宏觀經濟數據今日已全部落地，上遊量價齊升的格局獲得确認。香港時間周四淩晨的聯儲局點陣圖，将決定美元走向與商品價格的外部環境。
