8月25日收盤，港股生物醫藥闆塊逆勢走強。藥明合聯（02268.HK）報80.15港元，上漲14.83%，成交額達18.19億港元，振幅14.11%，領漲CXO闆塊。榮昌生物（09995.HK）報80.30港元，上漲8.22%。藥明生物（02269.HK）報52.20港元，上漲7.41%。在大盤整體承壓的背景下，恒生指數收盤報25511.10點，下跌0.02%，恒生科技指數報4588.54點，下跌0.12%，CXO賽道成為少數亮點，其背後邏輯在于創新藥産業景氣度持續回暖，ADC（抗體藥物偶聯物）等前沿領域需求爆發，龍頭企業的中報業績正在驗證這一趨勢。
作為ADC CRDMO（合同研究、開發與生産組織）細分賽道的全球龍頭，藥明合聯于8月24日發布的2026年中期業績，為闆塊上漲提供了基本面支撐。财報顯示，公司上半年收入達37.01億元，按實際彙率計同比增長37%。中期純利8.19億元，同比增長10%。經調整歸母淨利潤同比增長37.4%至10.27億元。公司未完成訂單總額增長超50%至約20億美元，若包含潛在裡程碑付款則達約22億美元。新簽51個iCMC項目、新增2個PPQ項目，均創下新高。從業務結構看，新型偶聯藥物（雙抗ADC、雙載荷ADC、XDC等）和非腫瘤領域項目占比已超50%，顯示公司在技術疊代和多元化布局上的領先優勢。産能方面，新加坡工廠有望于2026年下半年啟動GMP生産，無錫DP、江陰載荷連接子及美國廠選址也在推進中。
交銀國際在研報中指出，藥明合聯2025年全球市場份額已超24%（2024年為21.7%），在金額超10億美元的ADC并購交易中，50%的被收購方是公司客戶。ADC對外授權金額超10億美元的交易中，公司客戶貢獻了超65%的交易總額。這意味着，藥明合聯已深度嵌入全球ADC創新生态，成為産業鍊中的核心受益者。8月25日早盤，藥明合聯以70.65港元高開，較前一交易日收盤價69.80港元跳漲1.2%，随後買盤持續湧入，盤中最高觸及79.10港元，午間休市前維持在78.70港元的高位，總市值約997億港元。
藥明合聯的強勢表現并非孤例。近期，CXO闆塊整體呈現複蘇态勢。龍頭藥明康德（02359.HK）8月初發布的半年報顯示，公司實現營業收入288.97億元，同比上漲38.93%。歸母淨利潤110.8億元，同比上漲29.43%，首次突破百億元大關。憑借強勁表現，藥明康德全面上調2026年全年業績指引，預計整體收入由513億至530億元上調至585億至605億元，持續經營業務收入同比增速由18%至22%上調至35%至39%。藥明生物方面，公司預計未來3年收入複合增速将達20%，受益于商業化項目放量，2027至2028年業績增長将顯著提速。此外，藥明系三家公司近期合計推出最高約55億元的股份回購計劃，也對股價形成了提振。
從更廣泛的行業視角看，安評領域的昭衍新藥和益諾思一季度新簽訂單金額分别達9.1億元、7.3億元，同比增速分别達112%和199%。CDMO領域的凱萊英、金斯瑞生物科技等也頻頻獲得大額訂單。這些數據共同指向一個結論，全球生物醫藥投融資回暖，研發外包需求持續釋放，CXO行業的景氣上行周期已經确立。8月25日，政策面釋放利好，推動港股生物醫藥标的集體上行，市場對創新藥審評審批加速、醫保談判規則優化等政策的預期，也為闆塊提供了情緒支撐。
CXO闆塊的上漲，不僅有業績支撐，還有多重外部催化。近期，Moderna與默沙東聯合開發的mRNA癌症疫苗在III期臨床中取得成功，标志着腫瘤免疫治療進入新紀元。這一突破将帶動全球生物制藥企業對創新療法的研發投入，而作為賣水人的CXO企業，将直接受益于下遊需求的擴張。與此同時，AI制藥領域迎來技術突破。Anthropic發布的蛋白質設計工具成功率達22%至35%，遠超行業均值。國内AI制藥企業劑泰科技、英矽智能、晶泰控股等也在加速商業化。藥明合聯等CXO龍頭通過與AI制藥企業的合作，正在提升研發效率、降低成本，進一步鞏固競争優勢。
盡管前景向好，CXO闆塊仍面臨一些風險。首先是地緣政治風險。美國《生物安全法案》等立法動向，始終對藥明系等中國CXO企業的海外業務構成潛在影響。雖然近期相關法案進展有所放緩，但不确定性仍未完全消除。其次，行業産能過剩的隐憂浮現。過去幾年，CXO企業大規模擴産，部分細分領域已出現産能利用率下降、價格競争加劇的迹象。藥明合聯雖在ADC賽道保持領先，但若行業整體競争加劇，其毛利率也可能承壓。公司2026年上半年毛利率為37.0%，較2025年上半年提升0.9個百分點，但較此前部分市場預期略有差異。此外，創新藥BD（商務拓展）交易的波動性，也可能影響CXO企業的訂單穩定性。
盡管存在風險，機構對藥明合聯及CXO闆塊的整體看法仍偏樂觀。交銀國際維持藥明合聯買入評級及CXO闆塊首推，目标價91港元，較當前股價仍有約16%的上漲空間。該行預計，2026至2028年公司将大步邁入M端（商業化生産）驅動增長新階段，BLA遞交和PPQ項目數量将快速增長。管理層維持到2030年XDC分子和M端項目營收占比均達20%的預測。從估值角度看，藥明合聯當前動态市盈率約56倍，PEG接近1，與其25%至30%的年化增長指引基本匹配，處于合理區間。若後續業績持續兌現，估值仍有提升空間。
8月25日藥明合聯漲超12%，是CXO賽道景氣度回升的縮影。在創新藥産業持續回暖、ADC等前沿領域需求爆發、AI制藥技術突破的多重驅動下，賣水人邏輯正在重新獲得市場認可。不過，地緣政治、産能過剩等風險仍需關注。對于投資者而言，CXO闆塊的複蘇趨勢已現，但選股需聚焦具備技術壁壘、訂單能見度高、全球化布局完善的龍頭标的。
