8月26日，港股生物醫藥闆塊延續強勢表現，藥明合聯成為市場關注焦點。此前公司公布2026年中期業績，數據顯示，上半年實現綜合收益37.01億元人民币，按實際彙率口徑計算同比增長37.0%，按固定彙率口徑計算同比增長41.5%，毛利達到13.71億元，同比增長40.6%，毛利率提升至37.0%。經調整歸屬于母公司股東淨利潤為10.27億元，同比增長37.4%。在業績保持高速增長的同時，公司未完成服務訂單達到約20億美元，同比增長50.4%，若包含潛在裡程碑付款，未完成總訂單規模約22億美元，同比增長62.2%。
從表面看，藥明合聯交出了一份符合市場預期甚至略超預期的成績單，營收、利潤、毛利率均保持增長。但對于一家處于ADC及XDC賽道的CRDMO企業而言，市場關注點已經不再隻是收入增長速度，而是增長背後的訂單質量、客戶結構以及未來資本開支是否能夠轉化為長期産能優勢。換句話說，高增長隻是結果，如何保持增長的持續性才決定公司下一階段估值空間。
藥明合聯所處的賽道，是近年來全球醫藥産業鍊中增長最快的細分方向之一。ADC即抗體藥物偶聯物，通過抗體精準識别腫瘤細胞，再利用連接子将有效載荷遞送至目标區域，被認為是繼傳統化療、免疫治療之後的重要創新方向。随着全球藥企持續加碼ADC管線開發，對于具備研發、工藝開發和商業化生産能力的CRDMO企業需求不斷增加。
在這一趨勢下，藥明合聯的核心競争力并不隻是生産能力，而是一體化服務能力。公司覆蓋從早期發現、臨床前研究、臨床樣品制備到商業化生産的完整流程，可以幫助創新藥企業降低研發和制造成本，提高項目推進效率。2026年上半年，公司全球客戶數量進一步擴大至800家以上，全球前20大跨國藥企中已有15家與公司開展合作，綜合CMC項目數量達到328個，新簽項目持續增加。
訂單增長成為此次财報中最值得關注的指标之一。對于CDMO企業而言，收入确認通常存在一定周期，當前訂單儲備決定未來幾年業績确定性。藥明合聯未完成服務訂單同比增長超過50%，說明市場需求仍處于擴張階段，也意味着公司未來收入具備較強可見度。尤其是在ADC項目逐漸從研發階段進入臨床後期和商業化階段後，生産需求将進一步釋放，具備規模化生産能力的企業有望獲得更多訂單。
不過，訂單增長并不意味着企業可以忽視産能建設帶來的壓力。CRDMO行業屬于重資産模式，尤其是ADC生産涉及複雜工藝和嚴格質量體系建設，需要持續投入資金擴充産能。從長期來看，資本開支節奏将成為影響企業盈利能力的重要變量。如果産能擴張過快，可能導緻固定成本增加以及産能利用率下降；如果擴張不足，則可能錯失行業增長機會。
藥明合聯近年來持續推進全球化生産布局。報告期内，公司完成對東曜藥業的整合，并推動新加坡生産基地實現GMP放行，進一步增強海外生産能力。 這類布局有助于提升公司服務全球客戶的能力，同時降低單一區域生産帶來的供應鍊風險。但與此同時，海外基地建設也需要經曆産能爬坡過程，未來能否實現高利用率，将直接影響資本回報水平。
從盈利能力來看，毛利率提升至37%是此次業績中的另一個亮點。公司毛利率較去年同期提升0.9個百分點，主要來自生産效率提升、高附加值服務占比增加以及規模效應釋放。 對于CDMO企業而言，收入增長并不是唯一目标，提高單位項目價值和利潤率同樣重要。随着更多項目進入後期階段，商業化生産占比提升，有望進一步改善盈利結構。
但市場也需要看到，ADC賽道競争正在加速。全球範圍内，越來越多CDMO企業布局偶聯藥物領域，中國市場也出現多家企業加大投入。未來競争不僅體現在産能規模，更體現在工藝能力、國際認證體系、客戶黏性以及項目交付經驗。藥明合聯目前具備一定先發優勢，但能否持續保持領先，需要觀察未來幾年訂單轉化效率和海外市場拓展情況。
從資本市場角度看，藥明合聯此次業績釋放強化了投資者對于ADC産業鍊成長性的信心。8月25日前後，港股生物醫藥闆塊走強，藥明合聯股價一度上漲超過15%，市場資金對于具備業績兌現能力的創新産業鍊企業關注度提升。 不過，短期股價表現更多反映市場情緒，長期估值仍需要依靠持續增長能力支撐。
因此，藥明合聯2026年上半年37.01億元收入背後，真正值得關注的不隻是數字本身，而是訂單儲備、全球産能布局以及ADC産業長期擴張帶來的機會。未來公司能否繼續保持高速增長，關鍵取決于存量訂單向收入的轉化速度、新産能利用效率以及全球客戶拓展能力。對于藥明合聯而言，行業紅利已經打開，但如何将規模優勢進一步轉化為長期盈利優勢，将成為下一階段市場評估公司的核心标準。
