騰訊控股(00700.HK)跌超4%市值跌破4萬億港元 二季度AI資本開支飙至528億元 自由現金流罕見轉負

騰訊控股(00700.HK)跌超4%市值跌破4萬億港元 二季度AI資本開支飙至528億元 自由現金流罕見轉負

騰訊控股(00700.HK)績後低開低走，全天承壓。截至發稿，跌4.46%，報441.0港元，成交額265.5億港元，市值跌破4萬億港元關口。 這是騰訊自8月12日盤後發布二季度業績後，市場對其AI巨額投入與利潤增速放緩的集中反應。

财報顯示，騰訊2026年第二季度實現營收2047.85億元，同比增長11%，環比增長4%，收入端維持穩健增長。 但利潤端明顯承壓：按國際财務報告準則，歸母淨利潤為560億元，同比增長僅0.7%；非國際财務報告準則（Non-IFRS）下歸母淨利潤為684億元，同比增長9%。 這是騰訊歸母淨利潤維持三年的雙位數增速首次收窄至個位數。

利潤增速大幅下滑的核心原因在于AI投入急劇擴大。二季度，騰訊資本開支達到527.84億元，同比增長176%，環比一季度增加65%，主要用于購買算力以支持AI基礎設施。 上半年資本開支達847.20億元。巨額資本支出令騰訊單季度自由現金流出現2019年以來的首次負值，錄得-138億元。 若剔除算力采購的預付款項，自由現金流為376億元。

從業務結構看，騰訊基本面并非全面走弱。營銷服務收入同比增長22%至436億元，AI驅動的廣告推薦效果提升是主要動力；本土市場遊戲收入同比增長17%至473億元，《三角洲行動》《無畏契約》《洛克王國：世界》等新品表現亮眼；金融科技及企業服務收入同比增長9%至603億元。 毛利率同比提升1個百分點至58%，顯示核心業務盈利能力依然穩健。

市場真正的擔憂在于AI投資回報的不确定性。騰訊管理層在财報電話會上解釋，當前資本支出主要用于訓練自有模型和部署AI應用，而非立即出租算力獲取短期回報。若剔除新AI産品（混元模型、元寶、WorkBuddy、CodeBuddy等）的影響，二季度Non-IFRS經營利潤實際同比增長19%至861億元，高于報表顯示的9%。 總裁劉熾平表示，騰訊對AI的投入是審慎的，正在訓練更大參數的模型Hy4，計劃在年内推出，"随着時間推移，我們相信其商業價值會逐漸顯現"。

但機構投資者對短期盈利前景已做出調整。摩根士丹利發布研報稱，騰訊堅實的核心基本面被人工智能前置投資所抵消，預計公司下半年至2027年盈利将持平，将目标價下調逾15%至550港元，維持超配評級。 高盛亦将目标價降至670港元，認為加大AI資本開支或對短期盈利構成壓力。裡昂則維持相對樂觀，預計騰訊今年資本開支将達2000億元人民币，重申高确信跑赢大市評級。

此次股價下跌反映的是資本市場對"AI基建時代"算賬方式的分歧。一方面，騰訊将大量現金轉化為固定資産，短期内折舊與研發費用侵蝕利潤；另一方面，在AI智能體競争白熱化的背景下，不投入意味着掉隊，投入則意味着利潤表承壓。騰訊二季度一般及行政開支同比提升22%，研發開支達273億元，同比提升35%，營銷和市場推廣開支同比增長26%，費用端全面擴張。

對于騰訊而言，後續Hy4模型的能力疊代、WorkBuddy等AI原生應用的用戶增長與商業化進展、以及雲服務能否将算力儲備轉化為外部收入，将成為市場重新評估其AI投資價值的關鍵節點。在核心遊戲與廣告業務仍保持穩健造血能力的前提下，市場等待的是AI投入從"成本中心"轉向"利潤中心"的明确信号。