信達生物（01801.HK）早前公布，與美國藥廠禮來公司（LLY.US）達成戰略合作，将會攜手推進腫瘤及免疫領域創新藥物的全球研發。根據協定條款，信達生物将會獲得3.5億美元，折合約27.3億港元首付款；在達成後續特定裡程碑事件後，還有資格獲得總金額最高約85億美元，約663億港元的研發、監管及商業化裡程碑付款，也有權就各産品在大中華區以外的淨銷售額獲得銷售分成。
以上這項總額最高88.5億美元的創新藥合作計劃，代表雙方合作進一步深化，進入「2.0 時代」。雙方的合作始于2015年，目前已完成七次重大戰略簽約，關系極為穩固。
雙方标志性産品包括達伯舒（信迪利單抗），雙方共同開發的PD-1抑制劑，2025 年全球收入約5.5億美元，是信達的核心營收支柱；瑪仕度肽（IBI362）為引進自禮來的GLP-1/GCG雙受體激動劑，2025年已在中國獲批上市，被視為「國産最強減肥藥」，直接挑戰諾和諾德的司美格魯肽。
以上88.5億美元的新協議，信達将主導腫瘤及免疫領域新分子的早期開發，至二期臨床，而禮來負責大中華區以外的全球商業化。這标志着信達從單純的「引進」轉向「共同研發及出海」。
券商幾乎一緻睇好以上協議，摩根大通發表研究報告指出，信達生物與禮來達成戰略合作，共同在全球範圍開發聚焦于腫瘤和免疫學領域的新型生物制劑，認為此次合作屬正面驚喜，标志着信達生物邁向全球性生物制藥公司，又一個重要裡程碑，并突顯其研發平台的實力。
在電話會議上，信達生物管理層重申其長期願景，主要受惠于通用生物藥和腫瘤藥領域雙引擎增長策略的支持。該行對信達生物在其商業及研發産品線上的執行力，以及其強大的業務拓展能力持續印象深刻。該行重申信達生物是其所覆蓋的中國生物科技公司中的首選标的之一，予其「增持」評級，目标價為111元。
裡昂認為交易對信達生物屬明确利好，進一步彰顯全球大型藥企對該公司研發實力的認可。該行将信達生物目标價由120.1元上調至130.2元。維持「增持」評級。
目前，信達生物正處于從虧損轉向盈利的關鍵拐點，2025年公司産品收入首次突破100億元人民币，按年增長約45%，商業化能力得到驗證。2026年則是盈利爆發期，首付款貢獻主要來自與禮來的最新合作，以及先前與武田（Takeda）的合作款項将集中入賬。
中金公司等機構近期大幅上調公司2026年歸母淨利潤預測至66.8億元（人民币，下同，主要受非經常性授權收入推動。随着瑪仕度肽進入量産期，預計2026年扣除非經常性損益後的經營性虧損将進一步收窄，甚至實現季度盈虧平衡。
集團與禮來的合作，令市場不再僅将其視為PD-1公司，而是給予其在代謝（減肥藥）與全球授權（BD）領域的高溢價。公司短期還有幾大利好因素，包括瑪仕度肽在減肥市場的滲透率料再提升；新一代ADC藥物與雙抗的臨床數據讀出；與MNC（跨國藥企）的持續授權合作等。
信達生物本月的升浪，帶動集團圖表上出現重要突破，剛升穿了短期降軌，10天線升穿20天及50天線等，近日股價橫行窄幅上落，是趁機低吸的好機會，後市目标110元，意味仍有逾兩成上升水位，值博率十分高。
作者：歐陽風
