安踏（02020.HK）核心品牌受宏觀環境及暖冬影響，去年第四季銷售小幅下滑，表現略低于市場預期。相比之下，定位中高端的 Fila 在調整折扣策略後仍維持中單位數增長，且庫存水平已趨向健康；其餘品牌則在高基數背景下持續沖刺，反映出集團在高端及新興運動品類的強大韌性。
步入 2026 年，管理層預期 Fila 将保持穩健，而核心品牌在完成去庫存與電商重整後，有望由負轉正重回增長軌道。雖然為了強化品牌資産并應對海外品牌虧損，經營溢利率短期内可能因投入增加而受壓，但集團仍堅持優先維護庫存與價格體系的穩定。
整體而言，安踏憑借多品牌矩陣與優化的渠道管理，展現出超越同業的抗壓能力。這種透過短期利潤承壓來換取結構優化的策略，将有助于在消費信心改善時，将品牌力轉化為更長遠的盈利與現金流增長空間。
來源：凱基證券
