比優集團控股有限公司(09893.HK)于11月28日晚上披露了截至2025年9月30日止六個月業績。
整體來看，公司收入同比下滑，但本公司擁有人應占溢利與每股基本盈利實現增長。其中，值得留意的是，分部層面出現了較為明顯的結構性變化：民爆相關業務（爆炸物品貿易）顯著回落，而采礦業務在金屬價格高漲與生産組織調整下，對利潤形成更強支撐。
一、收入結構變化：民爆回落、采礦擡升，業務重心階段性偏移
從合并口徑看，公司本期實現總收益約人民币7.48億元，上年同期約人民币8.59億元，同比下降約12.92%。但本公司擁有人應占本期間溢利及每股基本及攤薄盈利指标均較上年上升。
按公司披露的收入構成，本期三項主要收入來源分别為：銷售爆炸物品、提供爆破作業、銷售精礦。三者合計構成期内總收益。
其中銷售爆炸物品收入同比下降幅度較大，但爆破服務、礦山施工業務以及礦山資源開發業務同比均上升。
也就是說，民爆産品相關分部成為總收入下跌的主要原因，而爆破作業與采礦分部實現業務增長與利潤增加，為公司本次業績提供了堅實的支撐。此次業績反映出的結構性特征，也為公司未來長期發展及盈利提升方向提供了線索。
二、民爆闆塊業務承壓，爆破工程服務收入增長與業務形态變化并存
關于銷售爆炸物品收入下滑，公司管理層給出了明确的解釋，指向期内内蒙古烏海、棋盤井等區域的煤焦産業鍊不景氣與監管環境變化。具體例如煤焦産業低迷導緻需求收縮，煤焦價格走低，煤礦與焦化廠趨向控制開采與生産規模；同時，安全與環保政策收緊導緻部分煤礦及礦山企業進入半停産狀态，采剝作業量下降，導緻民爆物品的剛性需求随之減少。
對于國内民爆市場的修複路徑，公司判斷，内蒙古民爆市場行情已經觸底，随着煤炭行情逐步回暖，民爆産品銷售有望回升。同時公司将加快推進民爆産能布局優化，以提升利潤水平和抗風險能力。
此外，與“銷售爆炸物品”業務不同的是爆破服務及礦山施工業務增加，這與公司及時尋求非煤礦山施工業務及增加井工業務從而提高雷管等産品銷售有關。
三、采礦業務：精礦銷售增長與利潤貢獻上升，單位礦石價值改善支撐盈利質量
除了爆破業務之外，本次中期業績反映出公司的采礦業務增長速度較快，疊加全球金屬價格持續上漲預期、西藏天仁礦山項目明年底投産的加持，采礦業務有望為公司開啟新的爆發性增長曲線。
從分部業績表現來看，2025财年上半年，公司的采礦業務收入約人民币4.61億元，上年同期約人民币3.51億元；采礦業務本期分部溢利約人民币1.77億元，上年同期約人民币0.64億元。若以分部溢利/分部收入進行簡單測算，本期采礦業務分部利潤率約38%（上年同期約18%），利潤彈性顯著增強。
關于采礦闆塊的增長與利潤改善的原因有以下兩點：第一是安徽金鼎項目運行穩定，并在銅、金價格高企的背景下帶來收益增長。第二，為了抓住市場上銅、金與硫精礦價格均上揚的趨勢，公司調整生産重點，使得本期精礦銷售同比增長28.44%。這意味着公司不僅受益于金屬礦産自身的價格環境，也通過生産組織與産品結構調整放大了收益表現。
而公司安徽金鼎深部二期工程穩步推進，并持續優化選礦工藝與管理細節，以提升單位礦石價值。這類“單位礦石價值”指标的改善，通常意味着同等産量下可實現更高的金屬回收價值或更優的品位與成本結構，因此也可視為采礦闆塊盈利質量改善的解釋之一。
此外，公司在塔吉克斯坦的雷管産線、西藏天仁礦業項目的建設與區域拓展同步推進。展望未來，公司通過海外爆破業務與國内礦業資源的持續完善布局，雙輪驅動釋放未來增長潛力。
四、業務布局：海外與國内雙輪驅動，資源端發力釋放未來增長潛力
（1）塔吉克斯坦KM Muosir雷管産線
圍繞中亞布局，集團自2015年以來持續推進塔吉克斯坦民爆業務，并通過KM Muosir在當地從事炸藥生産與銷售；相關資料顯示，其當地市場份額已達到約90%。
在業務發展過程中，雷管采購渠道存在約束。為降低雷管銷售成本并帶動炸藥銷售，KM Muosir在2023年決定投資新建年産1000萬發雷管生産線。
這一點對民爆産業鍊極其關鍵：雷管屬于爆破作業的核心起爆器材，若供給穩定性不足，會直接影響炸藥銷量與工程承接能力；反之，一旦實現自給并兼顧合規認證，産品端與服務端都有更強的可控性。
截至本報告期，上述雷管生産線建設基本結束，後續路徑為完成外部安全評價并落實相應整改後開始生産。這也意味着項目進入從“建設期”向“合規驗收—試産—放量”的關鍵階段，其對成本、交付穩定性與區域拓展的支撐作用将逐步體現。
對中亞市場而言，“具備合規認證”與“實現跨境交付”是打開新增市場空間的重要門檻，能夠為後續擴大銷售半徑與客戶結構奠定基礎。
（2）西藏天仁（邦鋪）項目——資源端的中長期增長引擎
作為公司資源端的中長期增長引擎，西藏天仁項目全面建設已經開始，預計可在2026年底投産。
同時公開年報信息顯示，邦鋪礦采礦許可證已于2024年10月取得，有效期至2047年10月；礦山建設于2025年3月開工，2026年底投産。從公開資料看，邦鋪項目對應的選礦廠處理能力為600萬噸/年，并配套尾礦庫等設施；相關環評審批節點在2024年上半年完成。
（3）中亞地區民爆用品銷路拓展
在中亞拓展方向，公司正通過民爆銷售網絡以及開展礦山爆破施工服務積極拓展業務。從集團的整體規劃表述來看，中亞地區将被進一步作為爆破與礦建工程拓展的重點方向，通過更充沛的資金、人員與技術能力尋找适當項目，以形成“民爆銷售+工程服務+資源開發”聯動增長。
五、總結
總結而言，2025/26财年上半年，比優集團在“營收下滑”的壓力下，實現了本公司擁有人應占本期間溢利與每股基本盈利的增長。這不僅說明了該公司管理層的前瞻性投資視野：紮根民爆，拓展礦業，深耕區域，放眼海外，亦标志着比優集團的新增長曲線的基礎穩健，随着規模效應進一步擴大，公司的盈利能力有望繼續提升。更喜人的是，黃金、銅、钼等有色金屬價格均具有良好的上升潛力。未來，比優集團的盈利漣漪效應将持續擴大，尤其在西藏天仁項目明年投産後，礦山運營能力的不斷提升，将大大釋放其巨大的産能價值潛力。
可以說，這份收入跌、利潤增的中期業績背後，是一個值得長期關注的盈利釋放故事。
