在美國關稅衝擊導緻美元暴跌僅數月後，全球投資者爲保護其美元資産而進行的對沖操作已大幅放緩，美元正從近年來最嚴重的暴跌中回穩，上星期更測試強弱分界線的100.50。
雖然投資者的對沖水平仍高于曆史平均水平，但與 4 月 2 日“解放日”之後相比已顯著降溫。當時，美國總統特朗普宣佈大規模貿易關稅，引發市場巨震。
在那一段時間，持有美國資産的投資者遭遇股債雙殺和美元暴跌，因此，投資者紛紛開始對沖潛在進一步下跌的美元，市場原本預計這種趨勢會加速。但情況恰恰相反，對沖活動放緩，使美元得以穩定。
自 10 月以來，美元指數已反彈超過 4%。而今年頭3季度，美元錄得1970 年代初以來最大跌幅，累計下跌12%。
全球最大託管機構之一紐約梅隆銀行的客戶倉位分析顯示，2025 年初其客戶普遍大幅持有美元資産，這意味着他們認為美元不會大幅下跌。4 月之後情況發生變化，對沖活動升至高于正常水平，但仍低于 2023 年底市場押注美聯儲即将降息時的高峯。
澳洲國民銀行11 月的一項調查顯示，澳大利亞養老基金對美國股票的對沖行爲沒有實質變化。丹麥央行的數據則顯示，當地養老金在 4 月後加大對衝力度，而近期已趨于穩定。
對沖行爲本身會推動彙率變化，本質上意味着賣出美元；相反則會買入美元。若疊加利率變化，影響可能十分劇烈，例如美元下跌，投資者便增加對沖，從而沽出更多美元，結果令美元進一步下跌。
今年流入歐洲、中東和非洲地區上市的美國股票 ETF 中，38% 流入外彙對沖的産品，而 2024 年幾乎 98% 的資金流入都未做對沖，這是一個顯著的變化。
日本投資者對沖美元的年化成本約爲 3.7%，這是非常高的水平。若美元兌日圓一年内不變，做對沖的投資者收益将比無對衝者低 3.7%。歐元投資者的對沖成本約爲 2%。
通常美元在股市下跌時走強，這意味着投資者的美元資産得到保護。但 4 月并未如此，促使投資者争相對沖。而本月，當股市再次暴跌時，美元卻保持穩定。
現時美元是最關鍵時刻，由于100.50至102乃重要阻力區，假如11月底美元回落至100之下收盤，月線圖便顯示美元已完成反彈，12月會再度下跌，所以本週非常重要。
(撰文 : 大灣區家族辦公室協會 李慧芬教授)(本人并沒持有以上股票)
