三生制藥（01530.HK）今年5月宣布，将向美國大型藥廠輝瑞授予獨家許可，以在中國内地以外地區開發、生産、商業化及以其他方式開發其突破性抗癌藥物PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707。集團将收到12.5億美元的首付款，并可獲得總額最多為48億美元的潛在付款，包括開發、監管批準及銷售裡程碑付款。集團亦将就許可地區的産品淨銷售額收取雙位數百分比的梯度特許權使用費。
這單交易對集團意義巨大，潛在收益60億美元，已相當于公司市值的近70%，還未計新藥在許可地區按銷售所得的特許權使用費。另一方面，集團去年全年收入91億元（人民币，下同），全年純利20.9億元，以上收益對集團本來已經豐厚的收入與利潤，進一步增強。
交易同時涉及輝瑞認購價值約1億美元的三生制藥新股。協議生效後，三生制藥向輝瑞發行3114.25萬股，每股作價約25.2055元，較當日折讓17.09%，總金額約7.85億元。完成後，輝瑞将持有公司股本1.28%。雖然隻是1%多的股份，但足夠代表公司合作誠意。事實上，輝瑞行政總裁Albert Bourla日前亦表示，在生物制藥領域上，中國展現驚人的發展速度、成本及規模，美國制藥業需要與中國合作，過去十年中國的快速研發流程已占全球藥物研發的30%。輝瑞與三生将來或有更多合作。
最近公司亦是好消息不絕，上周三公司宣布，公司自主研發的重組抗VEGF人源化單抗（通用名：貝伐珠單抗眼内注射溶液，研發代号：601A）用于BRVO所緻黃斑水腫病變适應症，已向國家藥監局遞交該産品首個上市申請并獲受理。
目前601A在BRVO中開展的III期臨床研究已順利完成，達到主要終點，即：601A治療BRVO所緻黃斑水腫病變患者24周後，受試者最佳矯正視力（BCVA）較基線的改善非劣于雷珠單抗。在其他次要療效終點上，治療12、24、52周後，目标眼BCVA較基線增加≥5個字母、≥10個字母和≥15個字母的受試者比例，601A與雷珠單抗相當，證實了601A治療對視力改善的明确和持續作用。安全性方面，601A治療後總體安全性和耐受性良好，整體獲益風險正向。這讓公司的産品線再添主力，為日後業績增長奠下基礎。
三生制藥自今年5月宣布與輝瑞的合作後，股價展現驚人強勢，即使半年後的今日，股價仍較同類生物制藥股強。大行亦陸續調高公司目标價，瑞銀今年7月已将公司目标價上調至41元，是市場最樂觀預測，較上周五28.28元有約45%上升空間。
中金、裡昂及招銀國際，分别給予三生制藥目标價36.5元、37.1元及37.58元，分别較現價有29%、31%及32%上升空間。中金考慮到業務發展成果帶來的收入确認，将集團2025年及26年淨利潤預測分别上調186.5%和138.3%，至62.49億元及56.64億元；維持「跑赢行業」評級。基于市場對公司創新産品管線的認可，目标價上調39.9%至36.5元，相當于預測今明兩年市盈率分别13倍及14.2倍。
裡昂大幅上調三生制藥2025年至2027年盈利預測各2.88倍、44.6%及38.4%，各至92.73億、41.71億及46.89億元，并将目标價從19.6元上調至37.1元，相當于預測市盈率18倍，維持「跑赢大市」評級。大行目标價看來不算特别進取，日後或再上調，趁股價近期回調要買。
作者：歐陽風
