光大水務（01857.HK）2026年中期業績解讀：運營韌性、回款攻堅與輕重協同三大主線
在水務行業由增量建設轉向存量運營、地方财政支付能力仍受關注的背景下，中國光大水務有限公司（01857.HK，下稱“光大水務”）的2026年中期業績，最值得關注的是收入結構、現金流質量與未來增長模式正在同步發生變化。
根據公司公告，2026年上半年光大水務實現收入23.92億港元，同比下降27%；除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）10.78億港元，同比下降10%；公司權益持有人應占盈利5.18億港元，同比下降8%；每股基本及攤薄盈利18.09港仙，并宣派中期股息每股6.09港仙，與去年同期持平。
拆解這份中報，可以提煉出三條最重要的主線：第一，建造收入退坡背後的運營韌性；第二，應收賬款上升帶來的現金流壓力；第三，輕重資産協同與低成本融資共同構建的下一階段增長框架。
1 收入結構切換：建造收入退坡，運營韌性成為真正壓艙石
表面上看，公司收入由2025年上半年的32.80億港元降至2026年上半年的23.92億港元，降幅達到27%。但主導因素并非運營業務收縮，而是服務特許經營權安排下的建造服務收入由11.64億港元大幅降至1.01億港元，同比下降91%；建造服務收入占收入總額的比例也由約35%降至約4%。
數據來源：光大水務2026年中期業績公告
如果剔除建造服務收入，公司其餘收入合計由21.15億港元增至22.91億港元，同比增長約8.3%。其中，運營收入由14.77億港元增至16.11億港元，同比增長9%；特許經營權安排的财務收入由5.59億港元增至5.64億港元；設備銷售及技術服務收入由0.80億港元增至1.15億港元，同比增長約44.7%。這組數據說明，公司圍繞存量項目形成的主營收入仍在增長。
數據來源：光大水務2026年中期業績公告
更重要的是，收入結構變化正在轉化為盈利質量改善。2026年上半年，公司毛利率由41.8%提升至51.3%，EBITDA率由36.4%提升至45.1%，權益持有人應占盈利率由17.2%提升至21.6%。盡管毛利和EBITDA受建造利潤減少影響分别下降約10%，但權益持有人應占盈利僅下降8%，利潤降幅顯著小于收入降幅。
運營端的增長基礎也比較清晰。上半年公司累計處理污水約8.8871億立方米，供應原水約4,642萬立方米，供應中水約1,997萬立方米；部分新項目陸續投運，同時旗下2座污水處理廠獲批上調污水處理服務費，調價幅度區間為8%至35%，并獲得各類資金補貼約1,200萬元人民币。
因此，這份中報的第一條主線并不是“收入下滑”，而是“收入結構升級”。低毛利、波動較大的建造收入退坡後，運營收入、特許經營權财務收入和技術服務收入的占比上升，光大水務的業績穩定性與利潤轉化效率反而得到強化。
2 回款攻堅：應收賬款與經營現金流決定業績含金量
相比利潤表，光大水務中報中更需要持續跟蹤的是現金流量表和應收賬款賬齡結構。2026年上半年，公司經營活動現金流入淨額為5,113萬港元，較去年同期的1.32億港元下降約61%；經營現金流與EBITDA之比由約11.0%降至約4.7%。
現金流走弱主要來自營運資金占用。報告期内，營運資金變動導緻現金流出9.56億港元，其中應收賬款及其他應收款項增加帶來現金流出10.24億港元，應付賬款及其他應付款項減少帶來現金流出3.60億港元，部分被合同資産減少帶來的4.20億港元現金流入所抵銷。
截至2026年6月30日，公司應收賬款賬面總值為87.43億港元，扣除10.27億港元減值撥備後，賬面淨值為77.16億港元，較2025年底增長約19.6%。從賬齡看，超過7個月賬齡的應收賬款占比由59.4%升至67.3%，超過13個月賬齡的占比由39.8%升至42.7%。公司解釋，應收賬款增加主要與年末集中回款的季節性模式、地方政府支付放緩以及人民币兌港元升值有關。
應收賬款風險已經部分反映到利潤表。上半年公司應收賬款預期信貸虧損撥備為9,246萬港元，高于去年同期的7,303萬港元；疊加其他應收款項撥備轉回和合同資産撥備後，相關淨撥備約9,198萬港元，高于去年同期約5,029萬港元。同期，應收賬款減值撥備占賬面總值的比例由12.1%小幅降至11.7%，意味着長賬齡款項增長速度快于撥備覆蓋率提升。
不過，公司資産負債表仍具備一定緩沖能力。截至6月末，公司總資産401.0億港元，較2025年底增長4.9%；淨資産162.7億港元，增長8.2%；資産負債率由60.7%降至59.4%。總借貸為180.3億港元，其中一年内到期借貸87.6億港元，占比升至48.6%，主要與17.36億港元中期票據重分類有關。
流動性方面，公司持有現金及銀行結餘約18.5億港元，另有未動用銀行貸款額度60.7億港元；報告期後又完成發行15億元人民币中期票據，票面利率1.80%，期限5年，用于償還存量債券。與此同時，公司上半年财務費用由2.53億港元降至2.27億港元，同比下降約11%，說明低成本再融資已經開始發揮作用。
因此，光大水務當前并非流動性失速，而是處于“回款放緩+短債集中”的階段性壓力區。對投資者而言，下半年判斷公司業績含金量，核心不是毛利率還能提升多少，而是長賬齡應收能否下降、經營現金流能否修複，以及低成本融資能否持續覆蓋債務滾續。
3 輕重協同與低成本融資：構建下一階段增長與估值彈性
在重資産基本盤方面，截至2026年6月30日，公司投資并持有173個環保項目，涉及總投資約319.4億元人民币，業務覆蓋中國内地13個省、自治區、直轄市的60多個區縣市，并在毛裡求斯等海外市場布局；整體水處理及供水設計規模達到763.965萬立方米／日，其中市政污水處理項目設計規模584.3萬立方米／日。
龐大的存量項目網絡，是光大水務運營收入增長的底盤，也是技術驗證、設備輸出和輕資産服務複制的場景基礎。報告期内，公司投資并落實1個新項目，涉及投資額約9,040萬元人民币；同時承接多項輕資産項目與服務，合同額約6,850萬元人民币，各類新項目新增水處理設計規模2萬立方米／日。
技術創新正在成為輕重協同的連接點。公司成功研發EBDAS™高密度污泥成套工藝包、液體藥劑質量智慧管控系統等新技術和新裝備，6項自研科技成果完成産業化轉化，新增授權知識産權8項，其中包括2項發明專利；濟南東站片區地下污水處理項目智慧樣闆間2.0建成，也标志着“少人值守、高效運行、數智管控”模式進一步落地。
從戰略方向看，公司正圍繞工業廢水深度處理、農業面源污染治理、資源循環利用等特色賽道，推進技術方案、核心設備和運營管理的全鍊條服務輸出；區域拓展方面，則重點關注中國香港、中國澳門以及泰國、越南、印尼等東南亞市場，并尋求中國内地優質資産并購機會。
需要注意的是，當前輕資産業務合同規模相對于公司整體收入體量仍然較小，短期尚不足以重塑報表。但其意義在于降低新增重資産投入依賴、提高資本回報效率。如果技術工藝包、核心設備和運營服務能夠形成标準化産品并實現穩定回款，輕資産業務才可能真正成為公司第二增長曲線。
4 結語
綜合來看，光大水務2026年上半年業績可以濃縮為三條主線：收入結構切換證明運營韌性，回款攻堅決定現金流質量，輕重協同與低成本融資決定未來增長彈性。三者共同構成了理解這份中報的核心框架。
下半年最關鍵的驗證點也很清晰：運營收入和水價機制能否繼續支撐盈利，長賬齡應收賬款和經營現金流能否實質改善，輕資産業務能否從技術儲備轉化為可持續收入。如果這三項逐步兌現，光大水務将不隻是傳統重資産水務運營商，而是向“運營效率+技術服務+資本管理”驅動的綜合水環境治理平台演進。
