2025 年7月9日，凱基發布了7月最新市場走勢分析，涵蓋環球、債券及商品市場。
環球宏觀走勢
在白宮持續施壓下聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)和鮑曼(Michelle Bowman)先後表态支持若通脹持續降溫可考慮 7 月減息，聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)亦不排除 7 月減息可能。盡管目前美國經濟尚可，但關稅沖擊已開始顯現。美國與各國的關稅談判目前看來進展緩慢，7 月份債務上限和大而美法案等财政議題反映程度也将加大，風險偏高下維持對美股的中立評價。
美國市場
6月FOMC會議顯示委員們立場分歧，在白宮持續施壓下聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)和鮑曼(Michelle Bowman)先後表态支持若通脹持續降溫可考慮7月減息，聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)亦不排除7月減息可能。盡管初/續領失業金人數仍保持穩定，但企業職缺明顯下降，亦可能支持聯儲局提早減息，目前9月減息預期已升至100%。不過，盡管
目前美國經濟尚可，但關稅沖擊已開始顯現，零售數據惡化、住房數據疲弱、企業擴張信心低迷、制造業新訂單下行亦加速，可見基本面下行難以避免。不僅如此，美國與各國的關稅談判目前看來進展緩慢，7月份債務上限和大而美法案等财政議題反映程度也将加大，風險偏高下維持對美股的中立評級。
歐洲市場
歐美貿易談判未有進展，但關稅戰氛圍相較緩和，不僅花旗經濟驚奇與各種對未來景氣的調查指标皆呈現改善，零售銷售、工業訂單、PMI 等數據也出現好轉。且随着歐洲央行已連續八次會議減息，大幅調低政策利率讓信貸需求開始回升，有助于推動經濟複蘇方向。雖考慮貿易談判變量仍大而維持歐股中立評級，但歐洲當前無論政治(德國财政轉向)、經濟
(複蘇)、貨币政策(持續寬松)都提升投資者信心，即使面對高度政策不确定性，風險溢價仍維持于較低水平。以長遠而言，凱基視歐股反映關稅風險而下跌時為加碼布局時機。
亞洲市場
7 月日本仍有兩大噪音，一是日美貿易談判并不順利，石破茂在 G7 與特朗普的會晤沒有成效，二是 7 月 20 日的參議院選舉，自民黨和公明黨能否獲得 50 個以上席次，避免失去過半席次成為焦點。不過，目前凱基看好日本經濟複蘇和央行加息方向不變，雖維持對日股中立評級，但仍繼續偏好以内需類股為首選的配置建議。受關稅政策影響，東南亞經濟确
實已受到實質性打擊，印度尼西亞、馬來西亞、泰國與新加坡 1Q25 經濟按年增長率均較 4Q24 明顯放緩；另外，受惠穩健的國内消費與公共支出增加，印度可謂一枝獨秀，1Q25 GDP 按年增長率來到 7.4%。
中國市場
中美關稅戰緩和、經濟數據分歧、中東戰事再起，好淡因素交織，大市尚未有明确方向。金融類股表現領先，顯示國家隊護盤意願依舊較高；市場情緒有所回暖，成長股亦相對出色；周期和消費類股回落；防禦類股持續疲弱。6 月融資餘額重新走高，顯示市場風險偏好重新回溫。
中港股市
七月政治局會議将至，在上半年中國經濟數據符合預期，凱基認為中央不會加碼大規模逆周期刺激，考慮近期衆多媒體都不斷提及「反内卷」，政策重心将轉向結構性改革，如打擊内卷競争、去産能、促進服務消費與完善社會保障等。外部環境方面，美國對華貿易談判進入關鍵期，新法案和對越南高關稅若成為新模闆，當中經越南轉運至美國的貨品加征 40%更被視為針對中國而設的，這将對中國出口構成壓力。中美在貿易、科技等領域的摩擦仍需密切關注。而近日中港股市的橫行或反映着中美沖突進入新階段，預期恒指上行仍然會短期内受制于 24,500 點水平。
來源：凱基證券
債券市場
上月份中東局勢一度緊張，刺激油價上漲并同時觸發市場對美國通脹潛在升溫的憂慮， 減息步伐或因此放緩; 但其後局勢緩和，油價從近期高點回落; 加上美聯儲一如市場預期維持息率不變，并從最新的位圖(Dot Plot)顯示，主要官員維持本年減息 2 碼; 另一方面，月内公布的數據未有顯示通脹情況惡化，市場在月下旬對債市信心回穩，使過去一個月債市錄得不俗的表現。
環觀過去一個月，美債收益表現較為波動，并以地緣風險主導市場表現; 月底收盤時段表現較佳。在過去一個月，長短期國債走勢相若，月内下降約 16-18 點子左右; 對利率較敏感的 2 年期美國國債月内收益收窄約 18 點子; 10 年期國債收窄幅度約17 點子，30 年期美國國債則按月收益下跌約 16 個點子。
凱基維持投資者可持續聚焦大型龍頭企業投資級債的投資機會，此類企業相對上可減低美國經濟景氣可能放緩的風險。同時公司債較高的殖利率相對國債具抵禦通脹能力，不少企業過去持續去杠杆，債務減小，流動性有所改善; 基本面上仍利好債券投資。
凱基維持投資者可持續聚焦大型龍頭企業投資級債的投資機會，此類企業相對上可減低美國經濟景氣可能放緩的風險。同時公司債較高的殖利率相對國債具抵禦通脹能力，不少企業過去持續去杠杆，債務減小，流動性有所改善; 基本面上仍利好債券投資。美元目前仍維持在較高的利率，在絕對收益上仍具備一定優勢; 加上美聯儲在上月維持年底減息 2 碼的判斷，對債券而言仍有一定的投資價值。5-10 年期債券提供較佳的息差以及收益空間，投資者可考慮加長投資期限以捕捉潛在升幅。惟針對 10 年以上的債券仍較易受環球政局以及貿易戰等不确定性産生波動，具有較大的價格波動。
商品市場
6 月 24 日特朗普表示以色列與伊朗将實現停火，油價迅速回落至 70 美元下方。随着市場對供應擔憂的緩解，原油波動率有望從烏俄戰争的高點回落至正常水平，預計油價的波動将趨于緩和，凱基維持對長期油市偏「保守」的看法。近期地緣政治風險加上美國債務擔憂，讓金價在關稅風波緩和之際依然呈現高位盤整，在 3,150-3,450 價位之間震蕩，凱基對黃金的長期展望偏向正面。
來源：凱基證券
