醫療投資今年成為熱門話題，不過較多關注集中在創新藥等大衆較為熟悉的領域。而從投資機會來看，細分的高垂直度賽道，反而更容易産生擁擠度較低的投資機會。
日前，國内血液淨化領域頭部企業威高血淨(603014)在A股上市，首日大漲56%，引發市場高度關注。血液淨化屬于專業醫療細分賽道，其下又根據設備等分類的不同，有不同的企業參與競争。而當前，還有一個潛在的機會正在醞釀：普華和順(1358.HK)旗下的睿健醫療正穩步推進于北交所上市，由于有同業新股上市的氛圍在前，市場也期待着睿健醫療能帶來怎樣的表現。
睿健醫療：血液淨化領域的隐形強者
血液淨化行業被公認為醫療器械領域的黃金賽道之一，作為主要玩家之一，睿健醫療成立于2013年8月，主營業務為血液淨化産品的研發、生産和銷售。按産品來看，其主要産品包括血液透析器、血液灌流器和血液淨化配套産品。
血液透析器是睿健醫療的第一大産品，招股書數據顯示，其2023年在國内市場占有率達6%；血液灌流器則是第二大産品，2023年銷量達69.69萬支。
透析，對大衆而言并不算陌生詞彙，這是主要用于終末期腎病(ESRD)患者的治療方案。所以，其市場需求也由這一要素決定。
目前，中國血液淨化市場有幾個明顯的特點。
首先是患者基數龐大。根據弗若斯特沙利文數據，中國ESRD患者達350萬人，占全球30%，但治療率不足20%，未來提升空間巨大。預計到2027年，中國ESRD患者數量将增至527.13萬人，2023—2027年的複合年均增長率為6.32%，高于同期全球ESRD患者增長速度。
這樣的需求增長情況，帶來了對應器械市場的發展。預計2022—2026年複合增長率達19.32%，到2030年市場規模将達524億港元。而與之伴随的則是政策利好，國家不斷加大對透析治療的醫保覆蓋，提升治療可及性。
從醫學路徑來看，對于ESRD患者，血液淨化治療(主要為血液透析和腹膜透析)是主要的治療方式。《中國血液透析充分性臨床實踐指南》推薦ESRD患者每周接受兩至三次血液透析，這意味着每位患者每年需要使用100～150次透析耗材。根據預測，中國接受血液透析的ESRD患者數量預計至2030年将達到332.93萬人。這使得專業提供這類醫療器械産品的企業有着不容小觑的增長空間。
所以，盡管國内血淨行業其實競争略顯激烈，但睿健醫療依然占據了穩定的市場份額，在國産品牌中處于領先地位，具備充足的發展潛力。
這一點可從業績數據得到證實，睿健醫療近年來保持強勁增長勢頭。2021年至2023年，公司分别實現營業收入2.61億元、3.45億元、4.11億元，歸母淨利潤分别為0.68億元、1.04億元、1.46億元。2025年第一季度，睿健醫療收入達1.45億元，同比增長43.9%，淨利潤3617萬元，同比增長15.7%，展現出顯著的增長态勢。
值得一提的是，睿健醫療擁有成熟的膜材料制造技術，掌握了血液透析器“心髒”——聚醚砜中空纖維膜的最優配方，具有多項技術優勢。此外，它也在逐步開拓相關醫療器械領域，未來有業務拓展的空間。
上市有望帶來兩重投資機會
睿健醫療本次計劃在北交所公開發行股票不超過4300萬股，募集資金将投入“血液淨化高值耗材研發及産業化項目”“新型血液淨化設備研發及産業化項目”和“血液淨化創新研發中心建設項目”，進一步鞏固和擴大公司在血液淨化領域的技術優勢和市場份額。
由于睿健醫療本身為港股上市的普華和順旗下企業，所以這一次上市，睿健醫療有望激活兩方面的投資機會。
首先是睿健醫療自身，根據國泰海通證券研報，威高血淨所在行業「C35專用設備制造業」截至2025年4月28日的靜态市盈率為28.05倍。選取健帆生物、寶萊特、天益醫療、山外山作為同行業可比公司，截至2025年4月28日，可比公司對應2024年平均PE(LYR)為38.92倍。
考慮到睿健醫療的增長潛力和行業地位，按2025年預測盈利及輕微折讓的30倍市盈率計算，睿健醫療的市值估計可達45億元人民币。而從長期來看，受益于國内血淨需求的變化，睿健醫療顯然具備跨周期的成長價值。
不過，短期内的第二重投資機會，可能還要回歸到普華和順身上。因為普華和順目前持有睿健醫療約41.76%股權，按照上述估值計算，僅睿健醫療一項資産對應價值就達18.8億元人民币（約20.3億港元）。
但由于港股流動性等多重因素影響，目前普華和順流通市值僅18億港元左右，明顯被嚴重低估。事實上，其财務狀況極為健康，截至2024财年，普華和順現金及等價物達18.22億港元，占總資産比例約32.6%，總負債率僅6.93%，每股淨資産2.80港元。這意味着即使隻考慮公司的現金儲備，其市值也已經被低估，PB僅0.40，還附帶預期90%派息率，更不用說包括睿健醫療在内的業務資産價值。難怪公司股價近期創出一年新高，但和2025年以來整體醫療大健康闆塊的升幅相比，仍是有近50%以上的落後。
因此，睿健醫療上市也有望成為普華和順價值重估的關鍵催化劑。對于投資者而言，在港股市場估值待修的背景下，以折價購買一家現金充裕、負債極低、業務穩健增長的醫療器械公司，同時搭上血液淨化這一醫療器械黃金賽道的快車，顯然具備良好的配置意義。随着睿健醫療上市進程的推進，預期兌現的可能性也會逐步提升。
