哔哩哔哩公布 2025 年第一季度業績，總收入達人民币 70 億元，同比增長 24%，略高于市場預期的 69 億元。其中，移動遊戲收入表現強勁，同比增長 76%至17.3 億元，超出預期 2%；增值服務收入增長 11%至 28.1 億元，略高于預期1%；廣告收入則同比增長 20%至 20 億元，與預期基本持平；知識産權及其他收入略降 4%至 4.67 億元，但仍超過預期 8%。毛利率小幅提升至 36.6%，非公認會計準則下的營業利潤率穩定于 4.9%，反映公司在成本控制及收入結構優化方面取得成效。非公認會計準則下淨利潤達 3.63 億元，扭轉市場預期的虧損局面。
用戶活躍度方面，日活躍用戶（DAU）同比及環比均增長 4%，達到 1.067 億人，平均每日使用時長由去年同期的 96 分鐘提升至 108 分鐘，顯示用戶粘性持續增強。經營現金流實現正向，達 13 億元，彰顯公司經營質量的改善。
展望未來，哔哩哔哩的業績增長主要驅動力仍為遊戲業務，特别是新遊戲《叁國志》系列的持續貢獻，預期将帶動收入及利潤進一步提升。廣告業務作為核心增長引擎，增速符合預期，管理層對 2025 年的廣告表現及整體盈利能力提升路徑将成為投資者關注焦點。此外，公司在營銷及研發費用上的有效管控，為盈利能力改善提供支持。未來亦将聚焦人工智能生成内容（AIGC）技術的應用，以期在内容創新及用戶體驗方面取得突破。
綜合來看，哔哩哔哩第一季度業績表現穩健，收入及盈利雙雙超出市場預期，顯示其核心業務具備良好的增長動能及成本控制能力。遊戲業務的強勁表現和廣告業務的穩定增長，為公司未來盈利改善奠定基礎。投資者應重點關注管理層對廣告增長前景、遊戲管線進展及利潤率提升策略的進一步披露，以評估公司持續增長的可持續性。
來源：凱基證券
