1、4Q24業績超出市場預期。4Q24 Lululemon實現營收36.1億美元，同比增長12.7%，超出市場預期0.6%（市場一緻預期為35.9億美元），此外，由于毛利率提升、費用率保持平穩，公司核心經營利潤達到10.4億美元，超出市場預期5.2%。
2、中國地區持續高增，北美增速環比修複。分地區看，四季度，收入貢獻占比15%上下的中國區高增40%，增速創全年新高，顯然公司在中國地區仍處于品牌滲透率快速提升階段。北美地區作為公司的大本營市場，在年末傳統購物旺季（聖誕節+黑五）公司加大了新品推出的力度，Q4同比增長7.4%，增速較前幾個季度環比改善。
3、男裝占比持續有點慢。從品類上看，作為第二曲線的男裝同比增長17.2%，是領跑全品類，隻是占比25%多一點的情況下，這個領跑力度太小了。這還是在公司加大了男性運動場景專利面料的推新力度，還強化了明星代言（簽下了F1傳奇賽車手劉易斯·漢密爾頓、美國高爾夫球手 Max Homa作為品牌大使、中國市場簽約首位F1車手周冠宇）。
4、門店開店速度創單季度新高。截至4Q24，公司全球門店總數達767家，環比淨增18家，創單季度開店新高。此外，公司還針對部分現有門店進行升級，通過打造城市旗艦店等大店型優化客戶體驗、提升店效，從各渠道增速看，線下直營門店同比增長18%，遠高于線上8%的增速。
5、産品結構提升、費用保持平穩，經營利潤超預期。根據渠道調研信息，一方面Q4 Lululemon推新速度逐步恢複至正常水平，陸續拓展高毛利率産品包括高爾夫、網球等運動場景，疊加生産成本降低，Q4毛利率達到60.4%，創曆史新高。費用端保持平穩，核心經營利潤達到10.4億美元，超出市場預期5.2%。
6、2025年指引低于預期。公司1Q25營收指引為23.4-23.6億美元，同比增長6%-7%， 2025年全年指引為111.5-113億美元，同比增長5%-7%，但無論是Q1還是全年業績指引的上限均低于彭博一緻預期（Q1和全年一緻預期分别為23.9億美元和113.1億美元），管理層的核心擔憂在于美國宏觀經濟的不确定性會使得消費者減少線下消費。
7、财務核心信息概覽
海豚君整體觀點：
單從Q4的各項财務指标來看，Lululemon表現勉強可以，但當天股價暴跌14%，最核心的原因還是在于管理層對于2025年的業績指引過于平淡。
管理層将北美增長放緩的原因歸結為——宏觀經濟的不确定性會使得消費者減少線下購物的次數，但如果僅是宏觀經濟的下行影響消費者的購買意願，Lululemon的問題其實并不大，在經濟上行周期業績會明顯修複。
在海豚君看來，在收入一年下來剛超百億美金的情況下，指引就隻剩個位數增速了，這個背後真正的信息是：
a. 北美成長性的因素在于Lululemon的核心品類——瑜伽褲在北美的核心消費人群裡已基本完成滲透;
b. 第二增長曲線男裝并沒有做真正做出來、撐起第二曲線的擔子，導緻公司直接青黃不接了。
作為對比，中國這兩年的消費環境不佳，國内近年來也有諸多類似Maia Active等“Lululemon平替”品牌相繼崛起，但Lululemon照樣高增；泡泡瑪特也能通過拓品類+拓市場走出來100%+的增長。
因此，成長估值的Lululemon，在收入沒有做到足夠大的情況下，增速掉到個位數，隻能說存量賽道成熟了，第二曲線沒有做出來。
海豚君在《LULULEMON：一條黑褲而已，憑什麼殺出血路？》 分析過：Lululemon過去的成功是建立在挖掘女性練習瑜伽時的“痛點”，通過極緻的面料科技驅動的産品力，并差異化社群營銷不斷強化消費者的品牌粘性。
因此，當公司核心瑜伽褲品類增長逐步見頂而其他品類（男裝、鞋）沒法接力瑜伽褲帶來的高增神話時，對于Lululemon來說成長性必然要打折，也就帶來了估值的下修，這才是海豚君真正擔心的點。
從估值上看，盡管經過了财報當天14%+的暴跌，當前對應2025年仍然有18x，與海豚君測算的未來3年單個位數的增長相比估值水平仍然偏高，因此在公司真正找到第二個高增業務前海豚君仍然建議持觀望态度。
