【海豚投研】美股：經濟很硬氣，巨頭不用愁？_觀察

文章來源：海豚投研

文章作者：海豚君

從上周開始，美國的财報季正式開始，個股業績榜再成市場焦點，但微觀角度單個公司的表現都是處在宏觀的大環境中，所以今天我們還是在策略周報當中先理解一下10月數據中所展示的9月美國經濟情況。

上周主要公布的一個是美國的社會零售數據，另外一個是美國财年收官月9月的聯邦财政收支情況，海豚君嘗試從中來了解一下美國居民的消費動力。

一、2024年：1.8萬億美金财政赤字

到9月底，美國聯邦政府2024财年算是徹底結束了。在這一波經濟周期當中，美國聯邦政府毫無動搖的赤字政策，是美國經濟扛得住了高息灼燒的原因之一。

整個2024年美國聯邦财政赤字1.8萬億，比預算辦公室前段時間拉升之後的赤字預期少了一千億。相比之前一年的赤字是2萬億（名義是1.7萬億，但有三千多億的教育經費計提沖回，所以實際是2萬億），2024年确實收斂了一些。

由于聯邦支出中，頭号多增的支出是利息支出，而利息支出主要是對存量債務的付息，不構成投入經濟的實物工作量，所以海豚君選取剔利息支付後的狹義赤字率來做重點觀察，可以看到，2024年前三個季度歲雖然狹義赤字率相比2023年有所收斂，但相比疫情前1-3%之間的赤字率，仍然是财政高刺激狀态。

話句話說，2024年的财政刺激力度雖然沒有2023年那麼誇張，但在這麼高利息且順周期的經濟環境下，聯邦政府這個赤字力度仍然是非常大的。

二、不僅政府投資/消費在，居民也不弱

另外，還有一意思的一點是，如果說企業為居民代扣代繳和自主申報的個人所得稅是居民收入的一個代表，企業的納稅額是企業利潤的一個代表的話，那麼9月所顯示出的美國經濟仍然不錯：

a. 9月聯邦政府征收的居民個人所得稅同比增長13%;

b. 企業向聯邦政府繳納的企業所得稅增長了14%;

c. 就業和一般退休收入（可以理解為企業為員工繳納的社保）同比增長9%。

除了稅收能體現出企業利潤和居民收入表現不錯之外，9月美國的社會零售數據表現也比較好：季調環比是0.43%，相當于5.3%的名義社零增速。而剔餐飲、機車部件、加油站和建材的核心零售增長更是從上個月的0.3%加速增長到了0.7%，也就是說剔強利息敏感性的行業後，美國的社會實物零售增速其實更高。

同時之前消費稍顯低迷的餐飲消費到了9月也開始向上擡頭了，考慮到餐飲其實屬于居民服務類消費的類目，這對居民消費中占比更高的服務消費也是一個比較好的兆頭。

但這裡一個有意思的地方是，降息預期蓋章以來，尤其是進入9月以來，降息問題基本塵埃落地，而且也确實已經降息了50個基點，但是二季度末降息開始逐步醞釀到現在落地執行，美國商業銀行體系向全社會發放的信貸增長仍然相對低迷，包括消費信貸和信用卡等循環信貸增速仍然較為低迷，名義同比隻有1.4%。

這似乎在一定程度上說明，目前居民消費幾乎不觸底的進一步增長說明，在目前居民資産負債表情況較為良好的情況下，大力度降息更多是改善的居民和預期，而不是真實的提高了居民加杠杆的吸引力。

這正如海豚君之前所言，由于這輪加息之前居民實際獲取的利率太低，這次降息的50個基點根本不至于刺激居民去加杠杆，此次降息更偏預防性降息。而假如經濟确實較弱，确實需要把信貸需求增速從目前的1-2%，刺激到疫情前19年接近6%的增長，那麼實際的降息幅度和速度遠遠不止當下美聯儲引導的速度。

而美聯儲的預防性降息也提高了美國軟着陸的可能性。而站在這種背景下，我們再看美股科技巨頭，或許估值看起來都較為高（平均基本30倍以上，最低谷歌也有20X以上PE），但在美元走弱有助于他們海外業務，同時美國實際基本面又不差的情況下，他們當前的業績風險并不大。震蕩波動一段時間後，他們仍然是市場上最為優質的資産。

而對于中概，海豚君仍在維持之前判斷，減倉後維持輕配，等待三季度業績放雷之後，四季度可能的宏觀信号改善，以及雙十一的消費數據來判斷是否需要适時加倉。