在國家于2060年實現碳中和的願景目标及縣域固廢治理提速的背景下，垃圾焚燒發電行業的發展空間亦具想象力。
2023年初，國家相繼發布了《關于加強縣級地區生活垃圾焚燒處理設施建設的指導意見》和《關于加快補齊縣級地區生活垃圾焚燒處理設施短闆弱項的實施方案》等相關政策，明确到2025年，“無廢城市”建設地區以及其他具備條件的縣級地區，應建盡建生活垃圾焚燒處理設施，“垃圾焚燒下鄉”進程進一步推進。
一方面，政策的支持無疑給日益飽和的中國環境基礎建設設施行業提供了新的發展路徑。另一方面，在地緣政治加劇的背景下，垃圾焚燒産業隻要依靠本土居民的“内循環”，對海外市場的依賴較少。兩方面因素疊加，使得垃圾焚燒行業成為公認穩定增長的環保民生基建産業，盈利模式清晰且穩健，是資本市場不可多得的績優目标。
這其中的典型代表當屬粵豐環保（1381.HK）。面對行業增速放緩，以及“國補退坡”﹑市場下沉等整體外部經營環境的轉變，優質運營成為垃圾焚燒産業持續發展的重中之重。
“焚燒+”戰略 實現業績的穩健增長
作為中國領先的垃圾焚燒發電企業，粵豐環保積極面對轉變帶來的挑戰，立足”焚燒+”戰略，以垃圾焚燒業務為中心，積極拓展上下遊等輕資産業務，強化垃圾焚燒與環衛一體化的産業鍊整合，謀求更廣闊的發展空間。其中，環衛業務不但可從上遊保障穩定的垃圾來源，與核心垃圾焚燒發電項目形成協同，從前端的運輸服務到後端的終端處理産生疊加效益，保障公司盈利水平，同時還有利于進一步持續拓展下遊業務，如飛灰及爐渣處理等。這些相關業務均屬資本開支較低的業務，除有助公司成為“輕重資産平衡”的綜合智慧城市管理服務提供商外，在大環境不穩，及加息周期下也稱得上是資本的“避風港”。
在正确的戰略指引下，即使面對2022年較嚴峻疫情帶來的不确定性，粵豐環保仍交出了一份“韌性”十足的答卷。
2023年3月22日，粵豐環保披露了2022年财報，營收82.47億(港元,下同），同比增長21.4%；淨利潤13.59億港元，同比增長3.1%。報告期内，粵豐環保利用綠色能源發電52.5億千瓦時，售電及垃圾處理費收入增加16.3%達到34.87億港元。
成功在具有挑戰性的商業環境中實現業績的穩健增長，主要是歸功于公司注重提升經營效率，以精細化運營實現降本升效，從而實現亮眼的業績。粵豐2022年的全年毛利率為30.7%，較上半年毛利率有所改善，足以顯現出公司在緊抓成本控制﹑運營管理水平上的提升帶來營運效率的顯著改善。如撇除美國于去年多次加息令利息開支大幅增加﹑以及彙兌虧損等因素，公司的EBITDA增長則達18%，彰顯出其内生性發展動力十足。
優質營運 帶動經營現金流大幅增加
憑借深化全國戰略布局，粵豐環保持續提升産能，為營收支柱售電及垃圾處理業務收入增長奠定了基礎。截至2022年末，粵豐環保簽訂項目總量已達38個，業務遍布13個省，期内新增4個項目，增加每日處理能力共計5,750噸，集團每日總處理能力上升至56,740噸; 營運中的每日總處理能力從35,240噸增加至41,890噸。公司産能持續提升形成了規模化效應，支持了毛利率較高的售電業務業績穩步攀升。2022年售電及垃圾處理運營收入同比增長16.3%，達34.87億港元; 而售電及及垃圾處理業務毛利率高達46.3%。
另一方面，粵豐環保針對垃圾焚燒發電項目，采用精細化的運營方式，最核心的垃圾焚燒發電業務的經營效率保持在高水平。粵豐環保垃圾焚燒發電廠規模較大，全部廠平均處理能力為41,890噸/天，整體平均廠使用率104.9%，居于行業前列。同期，粵豐環保單噸垃圾發電量可達380千瓦時，廠用電率低至13%，遠低于行業15%-20%的平均水平，電力上網比率為86.3%。
不止2022年，将時間拉長來看，粵豐環保的業績也一直處于高增長模式，其營收和淨利潤增速遠超同行業的競争對手。從2017年到2022年，粵豐環保的營收和淨利潤分别增長了244%和144%。對比來看，光大環境此前公布2022年全年淨利潤減少30%-35%的預警公告。Wind數據顯示，2017年-2022年，粵豐環保的ROE均在14%以上，并穩步增長。反觀同行業競争對手的ROE大多在14%以下，而拉開與同業差距的主要因素在于規模效應的形成極大地提升了營運效率。而在2022波動的經營環境下，粵豐環保的ROE為15.32%，顯著高于全行業水平。
值得注意的是，亮眼的營運數據帶來了粵豐環保的現金流持續增長，期内，粵豐環保經營活動産生的現金額為22.06億港元，同比增長25.7%，企業造血能力不斷提升，一方面，為現有核心穩健經營業務奠下務實的基礎；另一方面，也利于其進一步拓展上下遊業務機遇。
國策推動 環衛服務收入持續增長
随着“垃圾焚燒下縣”需求逐步得到釋放，粵豐環保的業績或将更上一層樓。其“焚燒+”發展模式更利于公司捕捉其中的輕資産投資的機會，包括環境衛生及相關服務，通過策略性發展上下遊具增長空間之輕資産業務，公司将進一步強化垃圾焚燒發電與環衛一體化的産業鍊整合，深化區域布局，同時在未來焚燒市場逐漸飽和的前提下打造公司第二成長曲線。
财報顯示，2022 年粵豐環保實現環衛服務收入 2.3 億元，同比增長 35.8%，毛利率由2021年21.5%提升至2022年34.3%。
此外，粵豐環保子公司粵豐科盈還積極拓展智慧城市管理服務，2022年已覆蓋超4.5萬個車位，同比翻了三倍。綜合城市環境服務模式下，輕資産業務資本開支較低，粵豐環保的收入來源趨于多元化，産業協同效應顯著，有望助力公司高質量發展。
綜上所述，伴随着中國垃圾焚燒發電行業邁入穩定發展期，粵豐環保在精細化運營策略的加持下，持續提升營運效率以及競争力，走向更穩健的發展之路。而随着衆多項目完成建設投産，度過資本開支高峰期，粵豐環保的凈負債水平也将迎來拐點。随着市場需求下沉至縣級區域，粵豐環保作為具備全産業鍊優勢的頭部企業及技術型公司将率先受益，通過積極響應垃圾焚燒“下鄉下縣”的政策，公司還将持續給社會釋放綠色價值，進而謀求更廣闊的商業天地。
本文來源：港股研究社
