達勢股份（01405.HK）新股簡介 投資評級「認購」

達勢股份(下稱達勢) 是達美樂比薩在中國大陸、港澳地區的獨家總特許經營商。它們于内地的 13 個城市直營 562 家門店。達美樂比薩為全球最大的比薩公司，截至 2023 年 1月，該集團于全球 90 多個市場擁有超過 19,800 家門店。而達勢在内地的業務模式是傾向外送服務，而非門店銷售。

根據招股書所示，于 2022 年，其市場規模為人民币 375 億元，預期到 2027 年将增長一倍并達至人民币 771 億元，複合年增長率為 13.6%。而比薩外送分部甚至将較整個中國比薩市場增長更快，預期 2022 年 2027 年，比薩外送分部将按18.7%的複合年增長率增長，達至人民币 514 億元，占整個中國比薩市場的 66.7%。

公司現時的核心發展地區為北京及上海，而分店網絡正處于擴張期，門店的總數從往績記錄期間初的 268 家增加至截至2022 年的 588 家，三年複合年增長率為 29.9%。公司預期在2023 年會開設多 180 家新店，而未來 3 年平均每年開設多250 家新店。

盡管在 2022 年内地疫情嚴峻，各地曾出現超過一周的封城，但達勢的同店銷售不跌反升。公司在 2022 年上半年的每家門店平均日銷售額為 11,462 元人民币，同比上升5.6%。而每筆訂單平均銷售金額除了過去三年都上升外，在22 年上半年同比做到 6.9%增長，這反映了達勢集中外送市場是存在明顯優勢。

從财務報表分析來看，達勢在過去三年都出現經營虧損，主要是使用權資産折舊所緻。單是這一項支出已占總收入 10%以上。但相信随着更多新店設立所帶得收入上升時，規模經濟将令折舊占比拉低。而經營虧損也随着生意規模上升而開始收窄，當中折舊及營銷開支占收入在過去 3 年都出現下跌。此外，公司一直是淨現金流入，在 2021 年更錄得創新高的 3.32 億人民币淨流入，而即使在内地疫情最嚴重的2022 年時，公司仍有 2.98 億人民币淨經營性現金流入。

因為達勢在 2022 年仍然出現淨虧損，所以沒法以市盈率作估值的衡量。考慮到達勢過去 3 年都錄得正經營性現金流，故此使用股價現金流量比相信是合理估值比較。用 2022 年全年經營性現金流，達勢的股價現金流量比的均值為 18.8倍，而現時持有内地必勝客的特許經營商百勝中國(9987)的比率為 18.2 倍，兩間公司估值差不多。考慮到達勢屬追趕者，其店鋪及盈利增長的想象空間會較大，加上估值屬合理範圍，我們給予「認購」評級。

招股詳情

行業 ：餐飲

上市類别 ：主闆

主要股東 ：Good Taste Limited (37.20%)

發行新股股份數目(百萬股) ：12.80

招股價(港元) ：46.0 – 55.0

發售所得款項(億港元) ：4.60 – 5.71

配售發售股份數目(百萬股) ：11.52

公開發售股份數目(百萬股) ：1.28

2022 年淨利潤(百萬人民币) ：-222.6

FY22 市盈率(倍) ：NA

總市值(億港元) ：59.19 – 70.77

發行股份總數(新股+現有股份)(億股) ：1.28

備考調整後每股資産淨值(港元) ：7.38 – 8.15

交易單位(股) ：100

保薦人 ：美銀證券

時間表

開始登記日期 ：2023 年 3 月 16 日

截止登記日期 ：2023 年 3 月 21 日

公布申請結果 ：2023 年 3 月 27 日

退回支票日期 ：2023 年 3 月 27 日

股份買賣日期 ：2023 年 3 月 28 日

凱基證券分析員：龔俊桦, CFA