北森控股（09669.HK）新股簡介 投資評級「中性」

北森控股是中國最大以雲端技術協助進行人力資本管理(HCM)的解決方案提供商，于 2021 年以收入計占市場份額11.6%，為第二及三名市占者的總和以上。集團提供一站式服務，幫助企業高效地招聘、測評、管理、發展及留用人才。為中國唯一一家已構建統一開放的 PaaS 基礎設施的雲端 HCM 解決方案提供商。

北森控股服務對象主要為大中型企業，截至2022年9月30日，有約 4,963 家不同企業選用北森服務，指其中于《财富》中國 500 強中有超過 70%是北森的客戶，同時保留高水平的訂閱收入留存率達 113%(配合追加銷售及交叉銷售)，可見北森的銷售效率。另外，北森的收入來源并不受最大客戶的未來的選用決定以帶來的重大影響，首五大客戶隻占收入的 3%，突顯其對潛在主要客戶結構改變的收入穩定性。

集團的收入分類主要受兩類(1)雲端 HCM 解決方案;(2)專業服務。截至 FY9M22，前者為一站式服務訂閱收入，占總收入的 72.2%，按全年财年計自2019起開始 CAGR 達30.3%。後者則為對已啟動雲端 HCM 解決方案客戶而設的增值服務，主要為客戶進行「配置及測試解決方案」及提供客制化的開發服務等的需求，其占總收入27.8%，CAGR 為7.6%。由于專業服務隻為已啟用 HCM 解決方案的客戶提供，未來此部分将受集團主業務的增長下左右。

從整體财務表現上看，北森控股 FY9M22 收入雖以收入按年增長 12%發展，但由于毛利率受壓、集團研發開支增加等因素經調整虧損擴大至 1.52 億元人民币，集團預計于2025年才實現淨運營現金流入。另外，集團表示截至23年1月31日有等值 14.9 億元人民币(其中 13 億為結構性存款)，表示以目前現金及現金等價物可支持超個 43 個月的經營支出，由于集團并沒有利率敏感借貸，因而不會受利率高企所影響。

北森控股于早前數輪融資中引入軟銀、富達及高盛等知名機構為上市前投資者，可為市場提供信心，但集團依然處于虧損狀态未知市場如何反應，但整體上北森收入來源具穩定性，訂閱收入留存率高企及各客戶的年度經常性收入持續上升，投資者可于上市後繼續留意，目前給于中性評級。

招股詳情

行業 ：雲端解決方案提供商

上市類别 ：主闆

主要股東 ：王朝晖、周丹 (合共:11.33%)

發售股份數目(百萬股) ：8.04

招股價(港元) ：29.7

發售所得款項(億港元) ：2.4

配售發售股份數目(百萬股) ：7.24

公開發售股份數目(百萬股) ：0.80

FY22 經調整虧損(百萬人民币) ：163.6

FY22 市盈率(倍) ：-

總市值(億港元) ：212.4

發行股份總數(新股+現有股份)(億股) ：7.15

備考調整後每股資産淨值(港元) ：2.17

交易單位(股) ：200

保薦人 ：摩根士丹利、中金

時間表

開始登記日期 ：2023 年 3 月 30 日

截止登記日期 ：2023 年 4 月 04 日

公布申請結果 ：2023 年 4 月 12 日

退回支票日期 ：2023 年 4 月 12 日

股份買賣日期 ：2023 年 4 月 13 日

凱基證券分析員：葉晉宜