慧居科技股份有限公司（02481.HK）新股簡介 投資評級「中性」

慧居科技是一間在「三北地區」經營的跨省供熱服務供貨商，「三北地區」是指山西省、甘肅省及内蒙古自治區，公司是以根據特許經營權向居民及非居民供熱服務客戶提供熱服務。在 2022 年以以總實際供熱服務面積計，公司在「三北地區」的市場份額約為 2.4%。現時公司正持有五項已投入經營的特許經營權及一項在建特許經營權。現時這些特許經營到期年介乎 2037 年至 2051 年。這五個項目中以朔州項目是最大規模，供熱服務面積超過 18 萬平方米，占總面積的 43% (以 2022 年計)。

「三北地區」冬季的氣候十分寒冷，尤其是秦嶺 － 淮河以北地區。根據弗若斯特沙利文報告，中國的總供熱服務面積由 2018 年的 88 億平方米增加至 2022 年的 112 億平方米。該增長的主要驅動因素為城鎮化及中國人口增加帶動對供熱服務的需求增加以及秦嶺 － 淮河以南地區對供熱服務的需求增加。慧居科技的總特許經營面積約為 419.9 百萬平方米，單是山西省已達 291.0 百萬平方米，占總經營面積接近70%。

此外，熱供貨商的盈利能力十分受供熱價差所影響，即購熱價格及供熱價格的差别。慧居科技在招股書也列出其敏感度分析，即平均供熱價格及平均購熱價格變動對公司過去三年利潤的變化。考慮朔州市生活水平較低，地方定價機關一直将供熱價格維持在較低水平，且該等供熱價格自 2006 年起并未上調。假設供熱價格不變，而平均供熱成本改變 10%，慧居過去三年的稅前利潤變動率平均為 22.1%。所以，假設公司的供熱服務面積不變，約 22%的變動相信是稅前利潤的浮動水平。

從公司的損益表來分析，慧居的收入增長沒有太大變化，平均年增長大約 3%，毛利率狃過去三年大約落在 20%上，而經營利潤計則在 15%至 20%遊走。整體而言，公司的損益表頗為穩定。

現時慧居科技的上市市盈率為 6.35 倍至 8.89 倍，比恒指約10 倍市盈率為低。參考上年同期上市的湖州燃氣（06661.HK），當時它上市市盈率都是大約 8 倍，而當時以每股 6.08 元上市價已接近是公司最高水平。考慮現時市況與上年相似，慧居上市時的走勢未必太理想。建議給予「中性」評級。

招股詳情

行業：供熱

上市類别：主闆

主要股東：江蘇雙良科技 (49.8%)

發行新股股份數目(百萬股)：75.6

招股價(港元)：3.0 – 4.2

發售所得款項(億港元)：2.27 – 3.18

配售發售股份數目(百萬股)：68.0

公開發售股份數目(百萬股)：7.6

2022 年淨利潤(百萬人民币)：96.4

FY22 市盈率(倍)：6.35 - 8.89

總市值(億港元)：9.05 – 12.67

發行股份總數(新股+現有股份)(億股)：3.02

備考調整後每股股份綜合有形淨負債(港元)： (5.17) – (4.89)

交易單位(股)：1000

保薦人：國泰君安

時間表：

開始登記日期：2023 年 6 月 28 日

截止登記日期：2023 年 7 月 3 日

公布申請結果：2023 年 7 月 7 日

退回支票日期：2023 年 7 月 7 日

股份買賣日期：2023 年 7 月 10 日

凱基證券分析員：龔俊桦, CFA