美股IPO | 越南電動汽車制造商Vinfast拟通過SPAC方式在美國上市，估值270億美元，将成為本年度最大SPAC 交易

黑桃收購 (BSAQ）股東定于8月10日星期四就SPAC與越南電動汽車制造商VinFast的合并提議進行投票。這家電動汽車制造商最初于12月申請通過傳統 IPO 在納斯達克上市。

然而，可能由于市場狀況的原因，該公司推遲了上市，并最終在同意通過SPAC上市後撤回了計劃。如果獲得批準，合并後的公司将在股票代碼“VFS”下上市，并将成為今年最大的SPAC，價值271億美元，也是過去五年中第三大公司，僅次于MSP Recovery（EV 32.6B，2022 年5月）和Grab（$30.4B，2021年12月）。

此次合并正值SPAC業績不佳之際，年初至今的平均回報率為-40%，但緊随過去幾年出現的一波 SPAC浪潮之後，其中包括Lucid Motors（上市時價值 193 億美元）和菲斯克（19 億美元）。

交易詳情

5月12日，Black Spade Acquisition和VinFast宣布業務合并。該交易對VinFast的估值為271億美元。這家總部位于香港的SPAC最初于2021年首次公開募股，目标是中國的娛樂行業。

7月14日披露，公衆股東已通過延期投票贖回了84%的信托價值，信托價值達到2800萬美元。此次交易的收益，加上現有資本，以及合并完成後電池制造商Gotion的1.5億美元投資，将用于加速VinFast的電動汽車項目。

商業慨覽

作為越南Vingroup的一部分，VinFast去年一直從内燃機（ICE；占2022年收入的45%）汽車轉型為開發電動汽車計劃。該公司于2021年12月在越南推出了首款電動汽車VF e34，這是一款小型SUV，目前正在擴大其産品組合。

其兩款主導車型包括VF 8，一款五座SUV（WLTP 續航裡程為293英裡；電池容量為88 kWh；基本價格為4.6萬美元），以及VF 9，一款七座SUV（續航裡程為369英裡；123 kWh）容量；83,000美元基本價格）。

該公司于2022年9月開始在越南交付VF 8，并于2023年3月在美國首次交付999輛VF 8 City Edition（與廣告車型相比，範圍有限，為預訂者提供 3,000 美元折扣）。交付完整的VF 8和VF 9（美國 2023 年；歐洲 2024 年），以及将于2023年推出另外三款AC級SUV車型（VF 5（僅限越南）、VF 6和VF 7），并于2024年在越南推出2門迷你電動汽車VF 3。

除了汽車之外，該公司還銷售電動滑闆車（占 2022 年收入的 9%）和電動巴士（6%），并提供一系列售後服務（例如通過Electify America/EVgo的充電網絡、二手車銷售、維護）。

截至23年6月30日，VinFast自成立以來已售出約 105,000輛汽車，主要是ICE，以及19,000輛電動汽車（9k VF e34/8k VF 8）和182,000輛電動滑闆車，并擁有20,000輛（50%美國）的預訂VF 8/9。

其車輛的設計和定價均注重平易近人，同時還提供先進功能，如2級ADAS（例如自動停車）和智能信息娛樂系統（例如 15.6 英寸控制台屏幕、平視顯示器）作為标準功能。它為每輛車的電池和非電池部件提供10 年/125,000英裡保修。

該公司計劃主要通過其網站采用直接面向消費者（D2C）的銷售策略，包括在線定制和虛拟現實，并通過策略性布置的實體陳列室進行增強。

截至23年6月30日，在美國擁有14個陳列室（全部位于加利福尼亞州）、法國3個、德國3個、荷蘭3個、加拿大9個、越南90 個（60個擁有和經營），并計劃到2023年底，在北美和歐洲開設80多個展廳。

目前，該公司在越南生産汽車，年産能為30萬輛電動汽車，并正在北卡羅來納州建設一座年産能15萬輛的工廠，預計将于2025年投産。

市場行業

根據Frost & Sullivan的數據，到2022年，VinFast 目标市場（美國、加拿大、歐洲和越南）的乘用車TAM為2600萬輛，預計到2028年将達到3400萬輛（1.3 萬億美元）。

在北美、歐洲和越南，2022年電動汽車出貨量為210萬輛（占乘用車總量的8%），高于2021年的150萬輛，預計到2028年将達到1,050萬輛（占乘用車總數的31%）。屆時，美國和歐洲預計将占全球電動汽車市場的30%以上，電動SUV預計将占電動汽車總銷量的71%（高于2022年的56%）。

近年來，以特斯拉為首的電動汽車市場變得越來越擁擠和競争激烈，該公司提供五座（Model Y）和七座（Model X）SUV，盡管基礎價格較高。其他商業階段的競争對手包括純電動汽車公司。

VinFast的問題

截至2023年3月31日，累計赤字為54億美元；可能需要籌集額外資金來資助制造能力擴張和研發。擁有超過33億美元的債務，可變利率達到9%以上。

從内燃機汽車轉向電動汽車導緻收入大幅下降（2023年第一季度為-50%）和巨額虧損（LTM 為-29億美元自由現金流）；盡管在越南小規模運營取得了成功，但随着其進入競争更加激烈的市場，在全球範圍内執行電動汽車戰略的需求和能力可能會面臨挑戰。

短期内利潤率可能會受到競争和通貨膨脹的影響；它可能被迫繼續提供折扣和促銷活動，進一步影響利潤率。

财務狀況

截至2023年3月31日的三個月，收入下降49%至8300萬美元。汽車銷量下降50%至6,500萬美元，主要是由于其從ICE車輛銷量過渡（同期銷量僅為28輛，而2022年第一季度為6,100輛），以及舊款電動滑闆車型号的銷量下降；這被分别于2022年9月和2023年3月開始在越南交付的VF 8和VF 9車輛以及VF e34車輛銷量的增長所抵消。

由于該公司停止銷售第三方二手車，商品銷售額下降18%至200萬美元，備件收入下降73%至800萬美元，主要是因為該公司在2022年第二季度之後停止向 VinES銷售成品電池。

總體毛利率為-193%（2022年第一季度為-67%），主要是由于銷量下降導緻汽車利潤率惡化，以及促銷活動和庫存增加導緻現有電動汽車庫存賬面價值減記。

運營虧損為-4.69億美元，原因是電動汽車項目研發費用增加，以及勞動力成本和其他減值費用增加。淨虧損為-5.38 億美元，淨利潤率為-648%。

由于庫存增加和應付賬款減少，運營現金流損失增加了一倍多，達到-8.12億美元，而資本支出增加了兩倍多，達到3.22億美元。

公司管理

自2022年3月起，VinFast一直由母公司Vingroup的副董事長領導，Vingroup的創始人擔任VinFast的董事長。首席财務官于2021年加入公司，并于2022年就任。

合并後，Vingroup以及主要由創始人控制的其他實體将持有公司99%的股份。VinFast将與其他集團實體進行多項持續的業務交易；截至2023年3月31日，該公司從這些實體中尚有9.75億美元的未償還貸款，并已達成協議根據需要提供最多15億美元的資本，其中包括直接來自創始人的10億美元。

關聯方國軒同意在合并完成後以10美元的交易價格投資1.5億美元。六名成員的董事會将有兩名獨立董事。合并後99%的股份将被鎖定，假設沒有贖回；現有VinFast投資者已同意180天的鎖定期，而SPAC的發起人則被鎖定一年。

相對估值

以10美元的交易價格計算，VinFast的企業價值為271億美元，是LTM銷售額的49.2倍。這一估值明顯高于電動汽車制造商群體（TSLA、RIVN、LCD、LI、PSNY、XPEV、NIU、NIO），平均估值為7.1倍。

假設VinFast能夠實現合并協議中規定的2023年收入19億美元的盈利目标，該公司的估值将約為2023年銷售額的14倍，這仍然遠高于5.3倍的平均水平，僅低于Lucid的2023年銷售額。16.9倍。雖然這一目标将實現近200%的增長，遠高于大多數同行，但存在巨大的執行風險。

技術走勢

VinFast的SPAC在7月最後幾天短暫飙升，達到12.91美元的高點，但8月3日星期四收于10.62美元。從長遠來看，電動汽車同行的股價大多下跌，但在過去幾個月裡出現了重大轉變，大多數同行在1個月和3個月期間的回報率超過了标準普爾500指數的1%和10%，這是最令人擔憂的關于電動汽車市場發展的競争、基礎設施等問題。

Rivian在公布2023年第二季度強勁的生産和交付數據後，整個7月份的交易量大幅上漲。自4月份以來，理想汽車的業績持續呈指數級增長，第二季度交付量增長超過200%。Lucid于6月底宣布與阿斯頓·馬丁建立長期合作夥伴關系，為阿斯頓·馬丁的車輛配備Lucid的電動動力總成和電池系統，此後股價大幅上漲，但今年以來該股的表現遜于大盤指數。

特斯拉在整個5月和6月的交易量大幅上漲，盡管去年的交易量一直不穩定，而且上個月的交易量有所下滑，因為利潤率壓力以及整體估值擔憂繼續令該股承壓。

由于禁售限制和BSAQ 7月份的高贖回量，在8月10日投票之前可能會有更多贖回，公司已發行股份總數中隻有一小部分一開始可供公衆投資者自由交易。然而，該股今年迄今的表現遜于更廣泛的指數。

專注于娛樂業的SPAC

Black Spade Acquisition

Black Spade Acquisition 是一家瞄準中國娛樂業的空白支票公司，這家總部位于中國香港的公司計劃以每台 10 美元的價格發售 1500 萬台，籌集 1.5 億美元資金。每個單位包含一股普通股和二分之一的認股權證，行權價格為 11.50 美元。按照拟議的交易規模，該公司的市值将達到 1.88 億美元。

Black Spade Acquisition由Black Spade Capital聯席首席執行官兼主席Dennis Tam、Black Spade Capital總裁兼首席執行官、 聯席首席執行官兼董事 Kester Ng、GRE Investment Advisor首席執行官、總裁、CFO兼董事Francis Ng領導。太平洋安吉斯資本管理公司首席信息官兼董事總經理。該公司旨在利用管理層的經驗瞄準娛樂行業，重點關注支持技術、生活方式品牌和娛樂媒體。

該公司将瞄準那些面向中國不斷壯大的中産階級的企業。該公司成立于2021年，計劃在紐約證券交易所上市，代碼為BSAQU。花旗是該交易的唯一賬簿管理人。 

越南電動汽車制造商 VinFast Auto

VinFast Auto是越南最大企業集團的分拆公司，是一家主要從事電動汽車設計和制造的全方位移動平台。自2018年開始生産電動滑闆車以來，該公司已擴大生産乘用車和電動巴士。

截至22年9月30日，該公司已交付88,000輛汽車，其中大部分是内燃機（ICE）汽車，此外還有145,000輛電動踏闆車。此後，VinFast Auto已于2022年逐步淘汰其内燃機汽車産品，以便專注于提供其電動汽車産品線。

這家總部位于越南海防的公司成立于2017 年，截至2022年9月30日的 12 個月收入為 6.4 億美元。

來源｜華赢控股

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