新股申購 | 山西安裝（編号：02520.HK）今日起招股，入場費4767.6港元

内地工程承包商山西安裝（新上市編号：02520.HK）周五起至下周三（11月10日至15日）招股，計劃發行3.33億股（授予包銷商超額配股權15%），一成于香港作公開發售，招股價介乎2.1港元至2.36港元，集資最多7.9億港元。每手（2000股）入場費為4767.6港元。預計在11月22日正式挂牌，聯席保薦人為華泰國際及山證國際。

商業概覽

山西安裝是一家總部位于中國山西省太原市的工程服務商。該公司從事專業工業工程、專業配套工程、其他工程及非工程業務。于往績記錄期間，其大部分收入來自山西省。于2022年，集團為山西省按收入計的最大專業工業工程承包商，市場份額為3.0%。

該公司緻力于在工程服務全周期内為客戶提供全過程、全生産鍊及一體化的專業系統服務。公司提供從(i)設計咨詢、(ii)投資建設、(iii)建築施工到(iv)運營維保的廣泛産業鍊服務。據初步招股文件，山西安裝是山西省去年收入占比最高的專業工業工程承包商，集團總部雖在陝西，但亦在全國7個區域有布局，同時在海外有三個分公司、6個辦事處，未來海外市場業務将圍繞一帶一路沿線國家開展，取得更大的市場份額。目前，集團于山西省、國内其他省份及海外業務占比分别為40%、90%及10%。現時市占率約3%，惟全國市占率僅有0.01%。

山西安裝在上市前的股東架構中，山西建投直接持股98%，并透過上海榮大投管持股2%，合計持股100%。山西建投則由山西國資委持股90%，山西省财政廳持股10%。

資本負債比率近年飙升

山西安裝的資本負債比率逐年飙升，截至今年6月底止，其資本負債比率已由去年底的241.8%，升至271.9%，而其2020年和2021年底的資本負債比率分别為173.9%和211.7%。公司解釋，錄得資本負債比率較高的主要原因是其要求資本支持拓展業務及營運。山西安裝總會計師周賽梅解釋，集團近幾年處于轉型發展階段，投資項目較多，已建立完善壓控方案，通過「清收、清欠」壓控負債規模，相信短時間内該指标可得到有效控制。

财務狀況

财務狀況方面，截至6月底，山西安裝上半年純利8446萬元（人民币，下同），按年跌21%，收入則跌8%至約52.5億元，純利率1.6%。

2020年、2021年及2022年12月31日止年度，總收入分别為約人民币101.49億元、人民币132.78億元、人民币128.45億元，年營收複合增長率達12.50%。同期淨利潤分别為人民币2.82億元、人民币1.88億元、人民币2.00億元。

行業概況

專業工業工程一般包括與新能源、石化、精細化工等相關的建設。該等相關建造工程的設計、執行、采購需要高水平的專業知識，以滿足相關要求。于2017年至2022年，按總産值計的中國專業工業工程市場穩健增長，複合年增長率約為8.7%，歸因于(i)新能源行業的大幅增長及(ii)與國民經濟顯着發展相關的有關能源需求旺盛。

展望未來，于2023年至2027年，中國專業工業工程總産值将以8.0%的複合年增長率持續增長。未來專業工業工程産值的增長主要得益于“十四五”規劃綱要中提到的綠色發展重點。綱要提出要廣泛推行綠色生産及綠色生活，碳排放達到峰值後穩步下降及環境得到根本改善。因此将推動新能源産業及相關專業工業工程。

随着中國專業工業工程總産值的強勁增長，山西省專業工業工程總産值呈指數級增長，2017年至2022年的複合年增長率為13.0%。該快速增長主要是由于新能源産業的蓬勃發展。展望未來，山西省專業工業工程總産值将保持旺盛增長，複合年增長率為11.9%。2022年，山西省專業工業工程總産值占中國整體市場的3.3%。

基石投資者

山西安裝引入内地新能源企業明陽智能（滬：601615）為基石投資者，認購約1.6億港元等值的股份，禁售期3年。

募資用途

假設該股每股發售價為2.33港元（即招股價中位數），若超額配股權未獲行使集資淨額約6.68億港元，當中約50%用于資助新能源項目；約32%将用于為公司于現有及日後PPP項目及清潔供熱、分布式能源、固廢處置、水務處理等建設項目下的股權投資承擔提供資金；約10%将用于資助新能源上下遊制造産業項目；約8%用于營運資金及一般公司用途。

來源｜華赢控股

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