中信證券研究部發出一份全球産業策略專題報告，此報告提到已有55年曆史的電視廣播(00511.HK.TVB)價值顯著被低估，随着公司新業務發力重拾增長動力，有望獲得市場重估。
TVB是香港家喻戶曉的電視廣播領導者，至今已經有55年曆史，由于近年香港免費電視的競争格局複雜多變，新競争對手的崛起加上受到新媒體的夾擊，TVB面對競争對手的來勢洶洶，也積極求變，這一兩年TVB沖出香港，發力電商，有望殺出重圍。
「電視x電商」新閉環運營模式
目前 TVB主營三大業務：電視廣播及内容創作、流媒體，以及電商。TVB正在開啟以電視廣播、電商業務和藝人挖掘的閉環變現模式。在内容創作上，TVB擁有傳統優勢，節目内容和種類豐富，市占率也領先香港同業，是廣告商投放的首選。
TVB電視業務的優勢明顯，影視資源積累較為深厚，收視率為香港最高，以免費電視台的廣告收益規模計算，2021年TVB占電視廣告市場的65%，黃金時段平均收視率達24.0點，對比競争對手最高為7.9點和3.2點，擁有絕對優勢。
TVB除了依靠現有的當紅藝人，也在積極透過選秀等方式挖掘下一代藝人。TVB以電視和流媒體，并以藝人帶貨作為天然自帶流量，引流到電商平台變現，是TVB的獨特和核心競争力所在。通過對人力資源的進一步投資和培養，TVB應能保持其在香港電視行業中的藝人優勢。過去，TVB通過藝員培訓班、香港小姐選美及新秀歌唱大賽挖掘培養出一批知名影星和歌星。目前，TVB擁有3870位員工，包括約500位簽約或由TVB管理的藝人。2021年，TVB推出選秀節目聲夢傳奇第一季，挖掘和提拔了一班香港年輕歌星及藝人，而香港小姐選舉今年也踏入第50個年頭。
發力大灣區已見成效
公司近年以大灣區為基礎，發力和滲透整個内地市場。TVB正在進一步加深與内地電視頻道的合作，并外派更多藝人參演内地電視劇、綜藝節目及比賽，變現藝人廣告價值。在電商行業的獲客成本逐漸提升時，透過節目和藝人影響力的天然自帶流量是TVB獨特和核心的競争優勢。
目前，TVB也在新浪微博、微信視頻号、抖音、快手、小紅書等社交媒體平台上運營相關賬号，截至2021年末擁有7,600萬粉絲，至2022年5月進一步提升至8,000萬以上。在同步劇和合拍劇的推進方面，TVB跟優酷、愛奇藝和騰訊視頻有不少合作。
收購士多集團後電商業務高速發展
疫情為TVB帶來電商發展新機遇，疫情催生電商需求，TVB的平台運營系統完善，擁有穩定物流運力，在整合士多、鄰住買及BigBigShop三大平台後，差異化定位、規模和協同效應并顯。加上以電視節目和藝人帶貨，構建「電視x電商」自帶流量的新閉環運營模式，拓展内地跨境電商。目前，TVB旗下電商擁有過萬個SKU，也不容忽視，有望後來居上。
估值較同業低也存在風險因素
TVB發展流媒體+電商的模式，2021年的收入為28.99億元，同比增長6%，鑒于香港電視廣播業務收入微漲以及收購士多後的電商業務貢獻增加。但對比2019年收入36.49億元則倒退20%，主要鑒于廣告業務依然未能恢覆到疫情前水平。公司總開支擴大至37.07億元，同比增14%，主要鑒于内容投入同比擴大和收購士多後電商運營成本的提升，導緻EBITDA首次轉負，而股東應占利潤為負6.47億港元，連續三年錄得虧損。
TVB估值對比同業公司顯著低估：與類近的同業比較，廣告、視頻娛樂類公司的2022年PE、PS、EV/Sales為22x、3.2x和3x；經紀、MCN公司的2022年PE、PS、EV/Sales在24、3.6x和3.9x；電商公司的2022年PE、PS、EV/Sales在50x、2.2x和2.1x。以TVB現在股價對比其2021年業績，鑒于虧損PE為負，PS僅為0.66x，EV/Sales僅為1x，價值顯著被低估，随着公司新業務發力重拾增長動力，有望獲得市場重估。
