上周五公布的美國9月份新增非農就業26.3萬人，比市場預期高8000人，但是圖表1仍然顯示出，這是2021年4月份以來最弱的新增非農就業，說明美國過熱的勞動力市場其實在逐步緩和。
9月份美國失業率降至3.5%，再創曆史低位，這讓市場感到緊張，擔心将加快Fed緊縮節奏。其實，失業率的走低主要反映了9月份美國的勞動參與率下降，從8月的62.4%降至62.3%，下降了0.1個百分點，即還是有部分勞動者由于種種原因主動的選擇離開了就業市場，從而導緻失業率的被動下降。
非農數據公布後，美國股債雙殺，市場情緒變化比較劇烈。不過，冷靜分析美國最新的就業形勢，已經有不少數據表明，美國用工缺口正在明顯緩和、過熱的勞動力市場在降溫、工資漲幅趨于下降，9月份的就業數據對Fed加息的影響是比較中性的，并不會加快Fed加息節奏。
圖表1：新增非農就業是2021年4月以來最低
最明顯的迹象是，美國薪資漲幅持續放緩。9月美國小時工資同比增長5%，較今年3月份的5.6%的高點還是有明顯回落。更重要的，9月時薪環比增速繼續保持在0.3%的近期的較低的水平上，遠低于前期的0.5-0.6%的較高增長（圖表2），薪資的環比折年率漲幅在3.6%左右，根據環比增速領先同比增速的規律（領先半年），預計未來美國的小時薪資同比漲幅将逐步從5%的水平回落到3.5-4%。美國薪資增長的下降趨勢已經形成，工資對通脹的拉動在弱化。
圖表2：薪資環比漲幅連續兩個月保持在0.3%的較低位置
還有更重要的一點可能被市場忽視了，美國的用工缺口正在從高位回落。根據勞工部最新數據，8月份美國職位空缺數量1005萬個，較7月份下降了111.7萬個，如此大幅度的職位空缺數量的下降是罕見的，在美國新冠疫情爆發初期（2020年3月份）其職位空缺數量曾經大幅下降108.7萬個。這說明當前的職位空缺數量的下降比疫情剛爆發時還猛烈。這表明随着Fed持續加息，美國衰退預期上行，私營企業開始明顯削減招聘數量。
職位空缺數量的下降在指向企業的勞動力需求放緩，根據我們的數據，用美國職位空缺數量與失業人數之差衡量美國的用工缺口，當前美國用工缺口是404萬，這較今年3月份的590萬明顯下降（圖表3），回落了32%，也就是說美國勞動力市場需求（職位空缺）大于勞動力供給（失業人口）的狀況在得到較為明顯的緩和。
我們認為，美國核心通脹率回到2%，可能需要美國的用工缺口從當前的400萬人繼續壓縮至200萬人左右，從目前趨勢看，這一水平有望實現。當前是招聘數量的明顯萎縮帶動用工缺口回落；将來随着Fed加息效果的彰顯，可能會觀測到裁員數量的上升（目前美國裁員數量還在低位），即增加失業人口來進一步壓縮美國的用工缺口。
用工缺口的回落，預示美國勞動力市場過熱的局面正在得到緩解，最終也會傳導至工資漲幅的進一步下降，從而減輕美國通脹壓力。
投資含義：美國的勞動力市場正在出現降溫的積極變化，9月非農數據不會加速Fed加息的節奏，我們維持11月加息75基點，12月加息50基點的判斷不變。Fed政策利率将于明年一季度加至4.5-4.75%并在全年維持。
圖表3：美國用工缺口高位回落
來源：金馬資本
數據來源：Wind
作者：Bob Liu
