“今年四月以來，USD/CNY彙率總體大幅上漲，10月份已突破7.20高位。美元持續走強是人民币貶值的最主要因素，疊加日元持續走弱和中國國内宏觀環境疲軟，包括出口需求放緩影響工業生産、房地産寬松措施不足以支持市場反彈，以及動态清零政策可能持續到2023年一季度等，均對人民币彙率産生負面影響。”
美元兌人民币概況
今年四月以來，USD/CNY彙率總體大幅上漲，10月份已突破7.20高位。美元持續走強是人民币貶值的最主要因素，疊加日元持續走弱和中國國内宏觀環境疲軟，包括出口需求放緩影響工業生産、房地産寬松措施不足以支持市場反彈，以及動态清零政策可能持續到2023年一季度等，均對人民币彙率産生負面影響。
圖表一：美元兌人民币彙率走勢
摩根士丹利–人民币繼續走弱，但步伐放緩
美元兌人民币目标彙率：7.30 USD/CNY（今年底）
l 摩根士丹利認為，人民币走弱是由于美元走強、中國出口疲軟、境外投資者減持中國債券以及出口商持有更多的美元導緻的。
l 摩根士丹利表示，中國央行幹預人民币走勢的兩種方式包括收緊離岸人民币融資市場和繼續對金融市場進行口頭或實際幹預。
l 摩根士丹利認為中國的重新開放可能會讓市場對中國增長的預期向好，看跌人民币來源于經濟增長疲軟和投資者的悲觀情緒，因此這兩方面若将有所改善将提振人民币彙率。然而，摩根士丹利表示，重新開放後資金的流出可能成為抵消人民币彙率反彈的因素。出境旅遊的複蘇可能會增加經常性賬戶的服務業逆差。
l 綜上分析，摩根士丹利認為在中國寬松的貨币政策環境背景下，在中國重新開放後，美元兌人民币起初會走低，但當投資者意識到資金外流時，美元兌人民币可能會繼續走高。因此，摩根士丹利認為美元兌人民币仍有可能繼續走高，但步伐會放緩，因此預計USD/CNY在今年年底的目标彙率為7.3。
摩根大通–政策重點在于人民币與非美貨币的表現
美元兌人民币目标彙率：7.30 USD/CNY（四季度）
l JPM表示，與二季度中國封鎖帶來人民币下跌不同的是，此次美元兌人民币升值主要由美元普遍走強導緻，人民币相對其他主要貨币保持了韌性，主要得益于央行8月下旬以來采取更加積極的外彙管理。
l JPM認為，人民币暫未受到中國國際收支脆弱性的影響，但近期中國出口表現不佳可能對人民币彙率不利。
l 人民币的大幅貶值引發了市場對中國央行出手幹預的預期。但JPM指出，近期當局的聲明将人民币疲軟與美元指數走強聯系起來，表明政策管理的重點是人民币相對其他非美貨币的表現也是央行的考慮因素，因此JPM認為中國央行在短期内不會通過抛售美國國債來穩定彙率。
l 日益嚴峻的外部風險和反複的疫情放大了中國經濟增長的下行風險，JPM對人民币維持看跌态度，預期今年四季度USD/CNY目标彙率為7.3，2023年一/二/三季度目标彙率分别為7.4/7.3/7.2。
瑞銀–人民币仍存貶值風險
美元兌人民币目标彙率：7.20 USD/CNY（四季度）
l 瑞銀認為，本月美元兌人民币升破7.2大關，表明在美元繼續全面走強的情況下，該水平并不是人民币彙率的底線。
l 短期内，美元兌人民币仍有上行風險：1）美元可能持續走強，因為美聯儲繼續表示不惜以美國經濟增長放緩為代價來遏制通脹，繼續其緊縮貨币政策；2）中國經濟增長依然低迷；3）中國央行維護人民币彙率的力度低于市場預期，表明底層因素仍指向美元兌人民币走升。
l 美聯儲與中國央行的政策進一步分化，可能推動美元兌人民币升破 7.40。不過，倘若美聯儲緩和鷹派立場，中國經濟增長意外強勁，則美元兌人民币可能迅速跌回 7.0或以下。
l 鑒于美元走強和對中國經濟增長的擔憂，瑞銀預期USD/CNY四季度末的目标彙率為7.2。
l 展望23年，瑞銀認為中國複蘇動力将進一步增強，而美國高通脹的壓力減弱也将使美聯儲逐步放緩加息步伐，因此預期23年一季度末USD/CNY目标彙率為7.1，二三季度将趨于穩定，目标彙率為6.9。
野村–國内外環境均對人民币彙率産生不利影響
美元兌人民币目标彙率：7.50 USD/CNY（十一月底）
l 中國宏觀環境疲軟，包括出口放緩、房地産寬松措施不足以維持房地産市場的反彈、動态清零政策影響居民消費等，以及外部環境的惡化，均對人民币彙率産生不利影響。
l 資本流動對人民币構成負面影響，境外投資者在8月已連續7個月減持中國債券，而滬港通9月北向淨流出28億美元。野村也注意到企業部門的外彙需求保持高位。
l 綜合以上分析，野村預計USD/CNY到今年十一月底的目标彙率為7.5。
l 野村認為，中國央行将進一步允許外彙的靈活性，以防止外彙儲備過度流失。但鑒于美聯儲的激進加息和全球經濟放緩，野村認為中國央行将會開始動用外彙儲備以減緩人民币貶值。因此，長期而言，鑒于央行的潛在幹預，野村不會長期看漲美元兌人民币的彙率。
花旗、高盛、瑞信觀點–人民币貶值壓力猶存
花旗–美元兌人民币目标彙率：7.30 USD/CNY（四季度）
l 中國央行10月11日關于外彙改革的文章大多重申當前的政策，且指出美元兌人民币和美元指數之間沒有一對一的關系，表示中國央行也關注人民币兌非美貨币的變化。
l 花旗繼續看多美元兌人民币，并預計在美元持續走強的環境下，美元兌人民币将升至7.3。
高盛–美元兌人民币目标彙率：7.20 USD/CNY（今年底）
l 高盛認為，動态清零防疫政策在二十大後不會改變，中國的重新開放至少推遲到2023年二季度，疊加萎靡不振的房地産行業，以及美國對中國的技術出口限制，高盛對中國經濟前景存在憂慮。
l 近期中國央行持續發出對人民币大幅貶值感到不安的信号，并推出更多穩定人民币彙率的措施，因此高盛認為目前來說人民币相比亞洲其他貨币的表現承壓較小。
l 綜合以上分析，高盛預期USD/CNY三個月目标彙率為7.20，六個月為7.00，十二個月為6.80。
瑞信–美元兌人民币目标彙率：7.55 USD/CNY（今年底）
l 瑞信認為，中國目前正處于增長衰退期，由于出口疲軟，以及和日本的競争性貶值，人民币貶值風險有所上升。
l 瑞信對包括人民币在内的一籃子新興市場貨币的看法近期下調為不具吸引力。
l 綜上分析，瑞信預期USD/CNY三個月目标彙率為7.55，12個月為7.30。
文章來源：金馬資本
