“對于昨天市場的憂慮，我們感同身受，但這是偏中長期的憂慮，投資上如果将長期問題短期化，也是忌諱。從經濟基本面看，三季度中國增長是好于預期的，這主要受益于工業的提振以及基建的發力和制造業的偏強态勢。房地産無疑是最大的拖累，但不斷放松的地産政策、甚至有望繼續加碼，比如降準、降息和放松三條紅線。IMF的展望報告中，中國明年的經濟增長将從今年的3.2%提升至4.4%，這是主要經濟體中唯一的明年增速能夠反彈的國家。”
昨日港股大跌，作為市場參與者我們清楚市場在憂慮什麼。但這些憂慮很多是中長期的憂慮，在投資上如果将中長期問題短期化也是一個大忌諱，為了避免受情緒擾動，我們做投資還是要回歸經濟基本面，看一下最新的中國宏觀經濟的發展态勢。
三季度中國GDP當季同比增速3.9%，較二季度的0.4%上升3.5個百分點；季調後環比增速3.9%，較二季度的-2.7%大幅反彈（圖表1）。三季度中國經濟增長的表現是好于市場預期的。從具體的分項看：
l 第一産業（農業）同比增長3.4%，較二季度的4.4%回落1個百分點，這可能與高溫天氣有關；
l 第二産業同比增長5.2%，較二季度的0.9%大幅回升，略低于今年一季度的5.8%，但好于去年下半年的3.1%，顯示疫情對經濟的擾動在減弱；
l 第三産業同比增長3.2%，較二季度的-0.4%上升，但絕對增速水平偏低，弱于總體3.9%的增速水平，主要反映了房地産的疲軟、股市下跌帶動金融業增加值偏弱、以及消費的不振等。
圖表1：三季度中國經濟增速低位明顯提升
當前中國經濟回升的亮點在于工業。9月份工業增加值增速上升到了6.3%，環比增速達到0.84%，這在去年下半年以來都還算是一個比較快速的增長，反映工業的複蘇态勢最好，是引領經濟回升的龍頭。
從需求側分析，固定資産投資增速總體是穩中有升。1-9月累計同比增長5.9%，9月當月同比增長6.6%，較8月的6.5%小幅上升。從固定資産投資的三大分項來看（圖表2）：
l 9月份基建投資同比增長16.3%，較8月的15.4%繼續回升，基建投資的不斷提速，表明政府穩增長的力度依然是比較大的，這也與9月份企業中長期貸款暴增的數據吻合。
l 制造業投資增速也較為平穩。9月制造業投資當月同比增速10.7%，與8月10.6%的增速水平基本持平，今年以來中國的出口總體還是比較強勢的，這為制造業的平穩奠定基礎。
l 房地産是最大拖累。9月房地産開發投資同比下跌12.1%，跌幅較8月的13.8%略有收窄，房地産單月的固定資産投資增速已經連續第7個月負增長，顯示依然疲軟。
圖表2：中國固定資産投資三大分項的表現
對于房地産，從新房銷售角度看，9月銷售面積同比下跌16.6%，跌幅較8月的22.2%有所收窄，後面随着地産放松政策的逐步落實，房産銷售有可能扭轉當前同比下跌的态勢。
但從地産開發商的行為看，開發商的投資意願還是很低迷的，開發商拿地的增速同比下跌64.9%，新開工面積同比下跌44.2%，這将倒逼政府最終放松三條紅線政策，以刺激地産商不要“躺平”（圖表3）。
圖表3：房地産銷售下滑态勢收窄，但開發商繼續“躺平”
從消費端看，居民消費的恢複力度仍然是偏弱的，主要表現為兩個方面：1、居民的儲蓄率依然異常高，三季度是35.3%（圖表4）；2、9月份社會消費品零售總額增速2.5%，較8月份的5.4%明顯下滑（圖表5）。
我們注意到政府在疫情防控方面已經比較精準化，不搞層層加碼和一刀切了。這有助于未來消費的提升，同時還需要考慮如何提振居民的消費者信心，這可能又和資産價格有關系，比如股市、樓市都有财富效應，這種财富效應對提升消費是正向拉動。這也将促進政府進一步放松房地産、四季度進一步降準、降息，使得中國資産價格能夠走出觸底反彈的較好表現，這亦會對消費帶來提振。
圖表4：中國居民儲蓄率三季度依然偏高
圖表5：9月份社會消費品零售仍總額增速依然不強
數據來源：Wind
文章來源：金馬資本
作者：Bob LIU
