“美元重挫，上周五跌幅達2%至110.8、CNH升值幅度創有記錄以來最大；受益美元下跌，大宗商品也是史詩級上漲。美國疲軟的家庭就業調查數據隻是美元下跌導火索，11月份FOMC确立的Fed加息放緩轉折點、以及美國衰退概率升溫才是關鍵。曆史數據顯示，美元指數頂部通常領先美聯儲加息政策利率頂部達半年之久，意味着美元指數今年三季度可能已經見頂。同時，還有兩隻沒落地的靴子将打壓美元：1、耶倫可能回購美債；2、中國明年3月Reopen的可能性。美元見頂回落，會反過頭來對風險資産、尤其是新興市場股票表現将帶來提振。這将是未來市場交易的一條主線。”
上周五（11月4日）美元指數暴跌，從113的位置重挫至110.8，一天就下跌了将近2%。美元一動，天下皆動。USD/CNH更是下跌2.1%至7.18，CNH單日升值幅度創有記錄以來最大。不僅是非美貨币，大宗商品也受到了廣泛提振，WTI原油和LME銅價分别上漲5%和7.6%，倫敦金價上漲3.2%，都是史詩級的漲幅。
直接驅動美元下跌的因素，是上周五的美國失業率走高。雖然10月份美國新增非農就業26.1萬，比市場預期高出了6.6萬人，但家庭調查數據明顯疲軟，10月份美國失業率從3.5%上升至3.7%，請注意這是在10月份勞動參與率繼續下降0.1個百分點的基礎上，失業率反而進一步提升，說明美國的勞動力市場其實是在弱化的。也就是說，最新的失業率數據對鷹派美聯儲将形成一個抑制。
美元下跌更為根本的因素，還是上周FOMC議息會議的影響。首先，11月份FOMC會議确定了美聯儲加息節奏的轉折點，即從12月份開始将要放慢加息的節奏，這一點很重要，不再是75基點的激進大幅加息了，這會抑制美元自身的上升動能。
第二點，美聯儲可能采取“小火慢炖”的方式，把高利率在較長的時間内維持住，比如4.75-5%的聯邦基金利率在明年全年保持不變，這當然會大幅提升美國經濟衰退的風險。經濟強、貨币強，經濟弱、貨币弱。衰退概率的提高，對美元也是一個削弱。
第三，從長期的曆史數據看，美元指數的頂部通常領先于美聯儲加息的政策利率的頂部達半年之久（圖表1），明年一季度可能就是本輪美聯儲加息的政策利率的頂，那麼，在今年三季度美元指數創下的将近115的點位極有可能就是這次美元升值周期的大頂。
圖表1：美元指數早于政策利率而見頂
數據來源：Wind
關于美聯儲加息到底會不會真的明顯高于市場的早前預期，比如明顯的高于4.6%的水平呢？我們認為美聯儲政策利率顯著高于4.6%的風險其實不大。這需要我們看一下上周四（11月3日）的英格蘭銀行（BOE）加息的情況，作為參考。
上周BOE如期加息75基點，但BOE也強調了最終加息的終點會比市場預期的要低。需要知道，英國的通脹比美國還要嚴重，但BOE已經開始比較關心衰退的問題了。
從根本上講，英國是美國的導師，英國的事件往往是美國的征兆（例如，撒切爾之後的裡根；英國脫歐之後的特朗普等等）；另外，美聯儲曆史上的大幅加息後總能暴露自己多年來的隐疾，因此，我們不認為美聯儲真的可以将加息的終點顯著提高至高于市場預期的水平。
最後，真正能夠較大幅度削弱美元的，還有“兩隻靴子”沒有落地，最終它們都會落地。第一隻“靴子”來自美國财政部長耶倫。我們此前的報告分析了财政部未來回購長期（如20年期）美債的可能性是比較高的，目的是為市場注入流動性化解美國潛在的州和地方政府養老金風險點，這其實就是在重啟QE，意味着美元指數可能會因此而明顯下跌。
第二隻“靴子”來自中國的Reopen。雖然衛健委一直都在強調堅持“動态清零”，但是我們仍然能夠感覺到中國在疫情防控執行、和宣傳口風上，跟過去（一至二個季度之前）還是有明顯不同。明年3月份中國Reopen可能性依然高，市場早前的傳言可能不是空穴來風。
一旦中國宣布對外重啟，對全球資産價格和風險偏好的提升作用會非常明顯，這将讓美元的避險功能變得黯淡和缺乏吸引力，風險偏好的提升将抑制投資者對美元的追逐，從而讓美元彙率明顯下跌。
美元的見頂回落，會反過頭來對風險資産、尤其是新興市場的股票表現帶來明顯的提振。這将是未來市場交易的一條主線之一。
文章來源：金馬資本
作者：Bob LIU
