”美元重挫、政府大力挽救房地産（直接購債與16條），以及防疫20條放松措施，三箭齊發，均命中中國資産重估的“靶心”，成為交易的主線和重要邊際變量。前瞻的看，這三支箭似乎都是“開弓沒有回頭箭”，将會對中國股市、中資美元債市場，以及人民币帶來向上的重估力量。“
上周中國資産迎來一波Rally，不僅是股票（港股、A股）明顯反彈，中資美元債價格和人民币彙率也顯著走強，中國資産價格整體上揚，這反映了什麼呢？其持續性又将如何呢？
直接驅動中國資産價格上升的因素有“三支箭”，都命中了中國資産價值重估的“靶心”（核心問題），我們簡要的歸納、分析如下：
第一支箭：美元重挫。過去7個交易日，美元指數從113跌至106.4，累計跌幅達5.8%，美元指數由強變弱，緩和了全球貨币條件，尤其港股走勢與美元指數負相關性較強（美元指數下跌有利于港股上漲），中資美元債價格對美元指數和美債收益率下降也都非常敏感（美元指數下跌有利于中資美元債價格止跌回升）。美元走弱，也驅動了人民币彙率走強，從7.3跌至7.09，這對部分進口和外債較多的闆塊（如航空、能源有色、地産等）都構成利好，進而支持A股走強。
這一波美元走弱，可能将是具有持續性的。首先，12月美聯儲很可能會将加息幅度從75基點削減至50基點，單次加息幅度見頂回落與加息周期漸進尾聲，将削弱美元上升動能；第二，通脹最讓人緊張的時刻過去了，美國今年财政緊縮力度是很強的（今年前10個月财政支出下降了11%），這決定了通脹率的下降趨勢（圖表1）；第三，美國勞動力市場熱度也在降溫；第四，美國經濟衰退概率較高，2年10年期國債收益率倒挂程度超過50基點，曆史罕見，根據經濟弱、貨币弱的規律，這是美元指數見頂下行的根本因素。
圖表1：美國今年前10個月财政支出下降逾一成
第二支箭：救房地産。房地産占中國經濟比重20-30%，新增貸款和居民消費都跟房地産有直接關聯。今年中國經濟之所以弱、中國資産價格之所以下跌，可能有50%的原因在于房地産。但是上周發生了兩件與房地産有關的标志性大事。
1. 由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業機構直接購買債券，支持民營房企發債融資，預計可支持約2500億元民營企業債券融資，後續可視情況進一步擴容。雖然沒有明确說是在一級、還是二級市場購買民營地産企業債，但是，由于近期部分民企地産龍頭估值大幅波動，為了穩定市場，二級市場買債的操作意義更大。
2. 央行和銀保監會11月11日又發布了16條新規，大力支持房地産。從融資渠道上，這16條對房地産企業的 “輸血” 還是比較充分的，比如在開發貸、按揭貸、建築商貸、信托、保交樓、并購融資、延期還本付息等都進行了放松，來緩解開發商的資金壓力。
這些政策，對地産股、中資美元債的表現都将帶來提振。政府直接購買地産債，既能提振市場信心、又能對經濟有幫助，我們甚至認為，政府應該直接在香港購買“傷痕累累”的中資美元債，能夠有四兩撥千斤的作用（圖表2）。16條新規的力度是比較大的，我們預期房地産開發投資在明年一季度可能止跌、明年下半年能夠同比正增長。
圖表2：政府購債、甚至購買中資美元債，四兩撥千斤
數據來源：Wind
第三支箭：防疫放松。中國衛健委的“優化防控20條”讓人有久旱逢甘霖之感，這标志着中國疫情防控開始正式逐步放松，明年3月（中國“兩會”之後）完全對外重啟的可能性很高。另外，我們再強調兩點值得注意的地方：
第一，“優化防控20條”是來自中國最高領導人的意志。因為，這是在政治局常委會讨論疫情防控的第二天出來的政策。其“權威性”和強烈的“信号意義”不用懷疑。
第二，近期内地疫情防控的精準度（顆粒度）已經精确到單元門，大面積封城已經是“曆史”。即便疫情嚴重的廣州，也沒有人再會提出封城的想法。宣傳上也已經開始對“過度防疫”進行更大力度的揭露、否定和問責了。
以上“三支箭”共同的影響是，對中國資産會帶來向上的重估力量。更關鍵的是，這“三支箭”都是具備一定的趨勢性的。其中：
l 美元的回落大概率可持續，是明年全球投資的一條主線；
l 中國房地産的逐步止跌、企穩、回升，在政策的不斷加持下，也是比較确定的；
l 疫情防控的放松，中國重啟，和居民生活恢複常态很可能明年3月份、最遲6月份之前基本實現。
這三股力量對中國股市（港股、A股）、人民币，以及中資美元債價格的向上推動值得投資者高度關注。
文章來源：金馬資本
作者：Bob LIU
