“三季度蔚來營收達到130億元人民币，符合市場預期。由于同比翻倍的研發開支，三季度的淨虧損為41.1億人民币，遠低于市場預期。不過，我們對明年的市場交付量和可控的支出有正面看法，認為公司在24年扭虧的趨勢随着新車型交付逐漸明朗。上調至中性觀點。”
蔚來（NIO.US/9866.HK）/中性
三季度業績
三季度蔚來營收達到130億元人民币，同比增長32.6%，環比增長26.3%。由于同比翻倍的研發開支，三季度的淨虧損為41.1億人民币，遠高于去年同期的28.6億人民币虧損，以及上季度的27.6億元虧損。三季度的每股虧損達到2.53元，虧損高于去年同期的1.82元和二季度的1.68元。
交付量目标下調
交付量方面，蔚來在三季度交付了31607輛車，完成季度指引，同比增加29.3%，環比增加26.1%。蔚來在近四個月扭轉了上半年疲軟趨勢，表現出了非常強勁的交付韌性，在近四個月都交付超過一萬輛。
圖一：新勢力下半年交付量
來源：Wind
蔚來稱新車型包括ET5車型的訂單強勁，如配合上工廠産能的修複，可以進一步提升交付量。蔚來四季度交付量預計在43,000至48,000輛之間，同比增長約71.8%至91.7%。不過，這個數字意味着蔚來将上季度的15萬交付量目标下調到了不到14萬輛。蔚來稱疫情疊加供應鍊問題，令十月份的産量下降了幾千台。但供應鍊已在十一月恢複，預計在十二月恢複正常。
費用繼續上漲，明年扭虧有條件
盡管交付量較競争對手更平穩，蔚來的支出較市場預計過高。
三季度公司的營收成本上漲44.2%，主要由于平均電池成本上升。毛利率方面，三季度汽車的毛利率為16.40%，同比下降1.6個百分點，環比下降30基點。蔚來的汽車毛利率目标是20%-25%，公司稱如果電池材料（碳酸锂）價格回落，毛利率目标不是問題。公司還提示道，碳酸锂每10萬/頓的價格回落/上升，将影響公司整車毛利率約2%（上漲/回落）。
圖二：碳酸锂價格三四季度繼續上漲
來源：彭博
蔚來的營業費用繼續刷新記錄。三季度銷售和一般管理費用為27.1億元，同比增長48.6%，主要由于在内地和歐洲的銷售和服務網絡擴張和相關人員的成本增加，以及推出的營銷和促銷活動費用。
研發費用同比增長146.8%至27.1億人民币，環比增長37.0%，主要由于研發人員的成本增加以及新産品的設計和開發成本。蔚來稱公司的研發節奏是計劃之中，認為接下來，季度研發支出将穩定在目前的30億人民币左右，給予市場支出受控的信心。
圖三：營銷支出仍高
來源：彭博
市場上的車企已經完成了初期的立足階段，接下來将專注于完成扭虧或提高盈利水平。蔚來稱如果不包括其他戰略研究（電池、芯片和智能手機）約30個億人民币的研發支出，公司有把握在明年四季度扭虧。這意味着蔚來預計明年全年将達到30個億左右的虧損，但好于市場預期的55億人民币虧損。
明年上半年推出五款車型
10月，蔚來在2022年柏林汽車展上發布了面向德國、荷蘭、丹麥和瑞典的産品和服務。三款新車型ET7、ES7和ET5将逐步開放訂閱、租賃和直接銷售這三種服務。
蔚來稱明年上半年，公司将推出五款車型，滿足用戶30~50萬價格區間的個性需求。我們期待公司推出的新車型或繼續推動需求上升。
觀點
我們将蔚來的觀點從賣出上調至中性。主要的邏輯有：公司近期交付量較平穩，新車型看到了較好的需求，在24年扭虧的可見度提高。
文章來源：金馬資本
作者：Viera YU
