“從現在到明年上半年，我們建議投資者先盡情享受這波中國資産價格的反彈，即“及時須行樂”。這由内外兩方面因素決定：1、疲弱的經濟數據，隻會激發市場預期政策将進行更加徹底的轉向，反而會加強對“動态清零”和房地産進一步放松的預期。2、美國CPI在明年上半年确定回落。但是，我們對明年下半年相對謹慎。主要在于美國CPI在明年下半年可能卷土重來，導緻FOMC在明年下半年再度開始重新加息的風險。所以，我們建議投資者 “及時須行樂” ，把握好今朝到明年上半年，相對甜蜜的寶貴時光吧！”
國家統計局剛剛公布了11月份中國疲弱的PMI數據，其中，制造業PMI跌至48%，僅次于2022年4月份的47.4%；非制造業PMI跌至46.7%，顯示中國經濟下行壓力仍然很大（圖表1）。
不過，并不讓人意外得是，中國風險資産價格并不care這些數據、依然表現強勢。推動本輪中國股市上揚的動力（恒生和恒生科技指數從底部已經反彈了30-40%），是中國放松“動态清零”（疫情優化20條），和房地産的“三支箭”（在地産信貸、債券、股票三條融資渠道均放開）。疲弱的經濟數據，隻會激發市場預期政策将進行更加徹底的轉向，反而會加強“動态清零”和房地産的進一步的放松的預期。
從現在到明年上半年，我們建議投資者先盡情享受這波中國資産價格的反彈，“及時須行樂”。這是由内外兩方面因素決定的：
l 内部因素：明年上半年是Reopen和提振房地産的政策放松的密集期，以及市場中蔓延的“人心思漲”的情緒（無論是中國内部還是外資）。
l 外部因素：可以确定得是，明年上半年，美國的CPI不會掀起波瀾，這是因為：1、上半年春、夏季節，天然氣和能源需求相對弱，商品價格難以強烈擾動；2、美國CPI在明年上半年會面臨高基數，從而壓低同比漲幅。故此，FOMC大概率将在明年一季度将政策利率加至5%左右後停止加息；同時，美元指數也有望在明年上半年表現為下降的走勢，這些因素對中國風險資産價格将形成向上支持。
但是，我們對明年下半年相對謹慎。主要因素在于美國CPI通脹率在明年下半年不能排除卷土重來的風險，進入秋、冬季，歐洲的天然氣和能源需求将再度拉升，石油的資本支出（供給能力）都還在低位（短期難以提升），同時，下半年美國CPI基數相對較低，因此明年下半年美國CPI面臨再度沖高的風險，我們甚至不排除下半年FOMC将再度開始考慮重新加息的可能性。
所以，我們建議投資者“及時須行樂”，如果您看好中國資産的這波上漲，就把握好今朝到明年上半年，相對甜蜜的寶貴時光吧！
圖表1：中國11月份PMI指數顯著回落
文章來源：金馬資本
數據來源：Wind
作者：Bob LIU
