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奈飛(NFLX.US)新用戶增長超預期,股價上漲13%(20221020)

來源:真灼傳媒 時間:2022-10-20 15:33:01

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“奈飛三季度業績穩健,淨增用戶遠超公司指引。此外,公司預計将在四季度便開始投放廣告業務,管理層對未來競争環境和市場份額給出了積極評價。”

 

奈飛(NFLX.US/買入

 

市場對奈飛的表現和未來發展表示樂觀,我們認為目前股價已經計入幾個利好因素,股價近期的增長有限。中期來看,市場将關注廣告業務和共享業務取消後對新用戶以及對收入的增長刺激結果。奈飛三季度業績報告整理如下。

 

收入和新增用戶超預期

奈飛三季度收入同比增長5.9%79.3億美元,超出市場預期的78.4億美元,主要受到新增用戶和平均用戶收入的增長所推動。同比增長繼續由二季度的8.6%放緩至5.9%,主要原因仍是外彙的負面影響。若排除外彙影響,收入同比上漲13%,亞太地區的收入同比增長19%,北美市場收入同比增長11%

淨新增用戶達到241萬,遠遠超出公司給的100萬指引,亦遠超出市場103萬的新增用戶預期。地域上,奈飛在四個地區的新增用戶皆轉正:在北美新增10萬用戶,歐洲、中東和非洲地區新增57萬,拉丁美洲新增31萬,亞太地區新增143萬。

 

圖一:各地區季度新增用戶數量(由新到舊)wps_doc_0.png


來源:彭博

 

三季度運營收入15.3億美元,超過市場預期的12.5億美元;運營利潤率有19.3%,高于16%的指引;每股營收達到3.10美元,遠超市場預期的2.14美元。

最後,奈飛三季度的一個财務指标的提升可以看到公司更加健康的現金流。第三季度,公司的經營活動現金流為5.57億美元,而去年同期為8200萬美元;自由現金流為4.72億美元,而去年同期為-1.06億美元。公司預計全年的自由現金流将上升10億美元,并在23年實現大幅增長。

 

四季度指引

奈飛四季度給出77.8億美元的總營收指引,同比基本持平,低于市場預期的79.7億美元,美元升值仍然是一個巨大的負面因素。四季度的用戶增長預計為450萬,高于市場預期的410萬。

 

表一、奈飛業績預期

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來源:奈飛季度報告

 

另外,四季度指引中的運營收入和每股盈利低于預期,分别是3.3億美元(市場預期為7.72億美元)和0.36美元(市場預期為1.19美元)。這将是近幾個季度以來營業利潤率最低的季度,奈飛稱主要原因仍然是美元的影響,如果不包括美元彙率波動,營業利潤率應為10%。按全年計算,美元升值對奈飛的收入和營業收入産生了10億和8億美元的影響。

 

圖二、美元2022年走勢

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來源:奈飛季度報告

 

在中期,奈飛的目标将是保持雙位數的收入增長并增加營業利潤,從而提供自由現金流的增長。

根據市場反應來看,奈飛近兩個季度超出預期的新增用戶将提振市場信心。因為早在今年的第一和第二季度新增用戶下跌時,股票的價格暴跌了21.8%35.1%

盡管新增用戶開始有明顯起色,奈飛宣布從231季度開始,公司将不會給出新會員的指引,而将專注于收入和利潤增長的指引。我們認為市場同樣會将目光的重點轉到更基礎的收入和利潤增長上。

 

廣告業務較預期提前上線

媒體上的消息稱奈飛的廣告業務會在23年初上線,而在三季度報告中,奈飛宣布廣告業務将在今年11月再12個國家推出,距離最初宣布僅間隔6個月。

然而,奈飛的報告中指出廣告業務在四季度預計不會有實質性貢獻,因為奈飛的目标是以廣告服務逐漸吸引潛在的新會員,而不是讓現有會員放棄目前的訂閱類型。

奈飛的廣告業務的價格預計比基本計劃低20%~40%,比如在美國市場,目前奈飛的價格是每月9.99美元,帶廣告的計劃應為6.99美元。廣告計劃預計将在每小時投放約5分鐘的廣告。我們認為廣告業務對新增用戶和收入增速的正面影響需要等待市場的檢驗,但這仍是奈飛刺激收入增長的一個較有把握的嘗試。

 

持續發展自制内容

奈飛第三季度的自制劇集内容仍然非常豐富和全球化,除了季度初上線的《怪奇物語4》,還包括韓國的《非常律師禹英禑》、《毒枭聖徒》,巴西的《最初的朋友3》、德國的《女皇》等等。奈飛仍然堅持内容為王,通過一次性授權全劇播放的模式(bingeable release model)吸引越來越多的觀衆。

奈飛從2016年以來發展自制電影,發展電影的重要性包括:保留第一窗口,即觀衆從流媒體觀看最新電影的權力、全球版權、永久在Netflix播放的權力(避免競争對手要求下架)、版權和所有權,以供發展周邊産品,在遊戲中保留消費産品和IP。盡管奈飛仍然使用第三方視頻補充現有内容,但隻是其中一個戰略的組成部分。

除了影視作品,奈飛仍然堅持開發自制遊戲。基于奈飛的IP,奈飛已經發布35款遊戲,另外有55款遊戲正在開發。我們認為遊戲業務的發展也将是奈飛的一個戰略闆塊,奈飛大火的IP預計将吸引更多遊戲玩家上線奈飛,或帶來更持續的收入提升。

 

觀點

奈飛目前的混合遠期市盈率已經從一周前的19.4上升至24.8。業績前的利好因素已經落地,股價近期的增長有限。中期來看,市場将關注廣告業務和共享業務取消後對新用戶以及對收入的增長刺激結果。目前股票的估值已經不如往前吸引,但鑒于奈飛在流媒體市場的龍頭地位和長遠可期的增長,我們維持買入觀點。

另外需要注意的風險是,奈飛的經營現金流在23年是否可如所許諾的大幅增長,以及奈飛的總債務是否可以下降至現金能夠覆蓋的範圍。

 

表二、奈飛相對估值

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文章來源金馬資本

作者:Viera YU

 



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