筆者近期經常指出250月線(現時約21,000點)之重要性。而自恒指于上周三(15/2)收市跌破該水平後，至今亦未能重上該位置，本周更失守50天線(約20,800點)，并有進一步下試250天線(約20,000點)之勢。經近日之下跌後，恒指年内升幅已收窄至不足3%，科指升幅更隻得0.5%。正如近日多番強調，大市一日未能重上250月線之上，後市仍難樂觀。
跟大家談談一隻盈警股金蝶國際(00268)。根據該公司早前之通告，預期去年虧損将介乎3.62億至4.23億元人民币(下同)，較2021年之虧損3.02億元有所擴大，而2020年則虧損3.35億元。至于去年虧損原因，則包括加大對雲産品尤其是金蝶雲‧星瀚及HR SaaS之研發投入，以及疫情因素。
先回顧一下金蝶近年發展。該公司在2014年宣布成立「ERP雲服務事業部」，當時其創辦人、董事會主席兼首席執行官徐少春更用大錘砸掉服務器，以表現轉型決心。現時雲業務主要有三大産品，分别是針對大型企業之「金蝶雲‧蒼窮」、中型企業之「金蝶雲‧星空」以及小微企業之「金蝶雲‧星辰」。截至去年底，雲服務收入同比增長30-40%，占總收入之比例亦進一步達到八成。
雖然增幅理想，但今次(去年度)已是連續第三年發盈警。長期虧損之一大因素是成本急增，單是過去10年，金蝶累積研發之費用便已超過50億元，另外營銷成本占收入比例亦長期處于40%以上，單此兩項成本已削弱其盈利能力。事實上，若撇除其他包括政府補貼、增值稅退還及金融資産公允值變動等因素，虧損狀況将更嚴峻。
但更核心之問題在于客戶群方面。去年中期業績顯示，雲服務收入中，「金蝶雲‧星空」及「金蝶雲‧星辰」分占46.9%及36.2%，反映業務仍集中于中小微企為主。問題在于中小微企付費意欲本身并不高，這亦與内地經營環境有關。根據《2020年中小企業人力資源管理調研報告》，60%以上中小微企業存在資金鍊緊張及流動資金存缺口問題；另外，根據央行《中小學微企業金融服務報告(2018)》資料，中國中小企業平均壽命僅為3年，意味金蝶需持續不斷開拓新客戶。在此經營模式下，集團要扭虧并不易；雖然集團着力開拓大型企業市場，惟由于屬兵家必争之地，浪潮、用友等公司亦着眼于該市場，故同樣要面對強大競争，這亦是導緻銷售成本居高不下之原因。面對以上種種挑戰，金蝶扭虧恐怕仍是遙遙無期，故雖然股價發盈警後相當硬淨，但暫亦不建議大家考慮矣。
耀才證券研究部總監 植耀輝
筆者并未持有相關股份
2023年2月24日
