文章來源：海豚投研
文章作者：海豚君
北京時間 2024 年 3 月 20 日香港市場盤後，華住集團（1179.HK/HTHT.O）發布了 2023
1. 華住集團四季度整體營業收入 55.9 億元，較 19 年同期增長 92%，低于先前兩個季度比 19 年 93% 和 106% 的增長幅度。其中， 華住國内直營酒店收入 22.9 億，較上季的 27 億，有一點的下滑。而加盟酒店本季收入 23 億元，同比增速反而是略有提高，這主要因為加盟酒店數量仍增長約 240 家。、
2．經營數據層面，四季度期間華住酒店的平均單間收入相當于 2019 年同期的 120%，比 3 季度的 129% 有一點的滑落。價量拆分來看，主要是客單價環比下降了約 12%，為 19 年同期的 122%，相比 3 季度的 132% 明顯滑落，是導緻單間收入下滑的主要原因。而入住率是符合季節性的正常變動的，并沒導緻明顯的拖累。
至于海外業務依舊延續着平穩的增長節奏，平均單間收入（RevPAR）達 19 年的 109%，較上季的 106% 小幅提升。并且相似的，增長也是主要由于 ADR 走高驅動的。
由此可見，在暑期期間酒旅需求達到最高峰後，四季度期間供需緊張的情況有所緩解，導緻高漲的酒店價格有一定的回調。而客單價的下降，不僅導緻了收入的走低，同時也埋下了本季利潤不出彩的 “禍根”。
3. 主要與自營酒店業務相關的經營成本，在自營收入環比減少了約 4 億，成本反而環比增長了約 4 億，一反一正導緻本季公司整體的毛利潤環比減少了約 10 億。其中主要是本季确認了約 3.6 億的減值損失，具體原因可關注電話會有無解釋。
類似的，經營費用和管理費用也是在收入減少的同時反而增加了。其中銷售費用從上季 2.9 億小幅增加到 3.3 億。管理費用更是從 5.4 億增加到了 6.4 億。海豚投研猜測，四季度内需求景氣度和入住率有所下滑，可能促使華住增加了獲客投入。同時，繼續增長的酒店數量也可能是管理費用增長的誘因。
由于酒店業務的經營成本是相對剛性的，因此随着收入規模的漲落，利潤會有彈性非常大的波動。本季在營收規模環比有不小下降，但成本和費用卻因門店數量繼續增長和獲客不再輕而易舉，導緻利潤還是有非常明顯的減少。
具體來看，華住本季的調整後 ebitda 為 12.7 億，較上季的 21.9 億下滑近 10 億。淨利潤也是從 13.4 億接近腰斬到 7.4 億。
4. 指引上，公司預計一季度收入會同比增長 12%-16%，中值對應收入 51 億元，大體上符合市場預期的 51.5 億。而對 24 全年收入的增長指引則是 8%-12% 之間。海豚投研認為，10% 的營收增長中樞應對是基于今年酒旅需求不會再有明顯 “爆點” 的中性偏謹慎的預期。
海豚投研觀點：
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以下為詳細解讀
一、經營數據繼續全面走高，後續持續性是關鍵
在解讀本季财務數據前，我們先回簡要回顧下早先發布的經營數據情況，以便更全面的把握華住本季的表現。
1.1 國内 RevPAR：相當于 19 年的 120%，景氣度有所滑落
四季度期間華住酒店的平均單間收入為 229 元/夜，相當于 2019 年同期的 120%，相比 3 季度的 129% 有比較明顯的滑落。
從價量驅動因素拆分來看，四季度主要是客單價環比下降了約 12%，為 19 年同期的 122%，相比上季度的 132% 明顯滑落，是單間收入下滑的主要原因。
至于入住率在四季度期間平均為 80.5%，雖然也相比上季度下降了約 5pct，但從曆史上看，這是正常的季節性變化，并不算不好的信号。
結合來看，在暑期期間酒旅需求達到最高峰後，四季度期間供需緊張的情況是有所緩解的，先前高漲的酒店價格有明顯的回調。而客單價的下降，也是本季利潤并不出彩的根本原因。
1.2 海外業務繼續穩健複蘇
相比國内酒店需求景氣度環比有所下滑，海外業務依舊延續着平穩的增長節奏，平均單間收入（RevPAR）達 19 年的 109%，較上季的 106% 小幅提升。
具體來看，主要也是因為客單價（ADR）有明顯的提升，達到 19 年的 119%。至于入住率也是随正常的季節性變動，環比下降了約 5pct。
結合公司國内和海外的經營情況，可以發現一條規律：無論海外或國内，華住的單間收入增長都是主要靠提價驅動，而入住率反而呈現趨勢性下滑的趨勢。背後反應的趨勢值得思考。
1.3 開店節奏也有所放緩
開店情況上，四季度的開店速度較上季度也有所放緩，這和需求景氣度的趨勢是一緻的。管理層可能也是關注到需求的變化後，相應調整了節奏。
從結構來看，自由門店本季繼續環比淨減少了一家，門店的增長是完全靠加盟門店驅動的。
以上是早先公布的經營數據回顧，接下來我們看新發布的财務數據表現。
二、整體業績：仍是超預期的強勁
1.1 如同經營數據，營收增長趨勢也有所放緩：
華住集團四季度整體營業收入 55.9 億元，較 19 年同期增長 92%，低于先前兩個季度 93% 和 106% 的增長幅度。由于早先公布的 RevPAR 數據也呈現了這種趨勢，因此營收增長有所下滑屬于情理之中。
展望 24 年一季度，公司指引總收入會同比增長 12%-16%，中值對應 1Q 收入 51 億元，大體上符合市場預期的 51.5 億。而對 24 全年收入的增長指引則是 8%-12% 之間。雖然度過今年的快速複蘇期後，24 年的增長會回歸常态，但10% 的營收增長中樞應對是基于今年酒旅需求不會再有明顯 “爆點” 的中性偏謹慎的預期。
分收入類型來看，華住國内直營酒店收入 22.9 億，較上季的 27 億，有一點的下滑。德意志酒店的收入則為 11.7 億，環比大體是持平的。同樣體現華住海外的酒旅需求 3Q 和 4Q 是大體接近的，但國内是有一點下滑的。
不同于自營酒店收入增速環比下降，加盟酒店本季收入 23 億元，同比增速反而是略有提高。結合經營數據，主要是因為加盟酒店數量的明顯增長，即便單間收入也是環比下滑，收入仍是提速的。
不過，自營和加盟酒店的收入口徑畢竟不一，導緻雖然加盟酒店占比已超 90%，但營收占比仍不及 1/3。而反應實際經營情況的酒店營業上，華住四季度整體酒店營業額為 204 億，而據我們推算華住加盟酒店的營業額接近 170 億，同比增長了大約 83%。
1.2 國内酒旅景氣度略有下滑，成本卻有所上升
由于酒店行業的成本比較剛性，且絕大部分反映的是自營酒店的成本，加盟酒店确認在成本中的大體是門店管理人員，換言之應當主要觀察成本和自營收入間的關系。具體來看，本季度在自營收入環比減少了約 4 億，成本反而環比增長了約 4 億，一反一正導緻本季公司整體的毛利潤環比減少了約 10 億
具體來看，各細項成本占自營收入的比例大部分環比上季度是基本持平的，隻有其他成本這個細項的比重從 11% 增長到了 23%，換言之成本預期外的增長都是來自這部分。據公司解釋，主要是本季确認了約 3.6 億的減值損失，這部分減值從何而來可以關注電話會中有無解釋。
三、費用支出也逆周期增長，拖累利潤下滑
不僅是成本上升導緻毛利明顯下滑，在收入環比下降的情況，華住的經營費用和管理費用也是逆周期增加了。其中銷售費用從上季 2.9 億小幅增加到 3.3 億。而管理費用更是從 5.4 億增加到了 6.4 億。海豚投研猜測，四季度内需求景氣度和入住率有所下滑，可能促使華住增加了買量投入。而雖收入下滑，但酒店數量畢竟是持續增長的，也可能是管理費用繼續增長的誘因。
華住本季的調整後 ebitda 為 12.7 億，較上季的 21.9 億下滑近 10 億。淨利潤也是從 13.4 億接近腰斬到 7.4 億。
由于酒店業務的經營成本是相對剛性的，因此随着收入規模的漲落，利潤會有彈性非常大的波動。本季在營收規模環比有不小下降，但成本和費用卻因門店數量繼續增長和獲客不再輕而易舉，導緻利潤還是有非常明顯的減少，也屬盈虧同源了。
<正文完>
