禾賽科技(02525.HK)11月10日公布2026年第三季度業績，收入和出貨量保持增長，但淨利潤同比下降，顯示公司正處于從汽車激光雷達供應商向機器人及Physical AI基礎設施平台拓展的階段。第三季度收入為10.68億元，同比增長34.3%；激光雷達總出貨量達到729,673台，同比增長65.3%；機器人執行器模塊出貨量為23,405台，較第二季度增長96.8%。公司披露，前三季度收入達到26.10億元。單看出貨量，禾賽仍處于較快擴張階段，但市場更需要判斷增長來自傳統ADAS訂單，還是來自新的機器人和空間智能産品，以及新增業務能否形成可持續毛利。
汽車激光雷達仍是公司目前最成熟的現金流基礎。第三季度ADAS激光雷達出貨638,055台，同比增長67.6%；機器人激光雷達出貨91,618台，同比增長51.1%。公司表示，高端ET系列獲得五家全球主要汽車制造商項目，其中包括一家歐洲頭部車企和凱迪拉克；五菱、奇瑞等新項目也擴大了激光雷達在大衆車型及出口市場的應用。多激光雷達配置、智能駕駛功能下沉和海外車型導入，能夠提升單車搭載量及供應商滲透率。不過，汽車市場競争激烈，主機廠仍持續壓低零部件成本，供應商需要通過規模制造、芯片自研、産品疊代和長期定點來抵消價格壓力。
禾賽的第二條增長曲線來自機器人。公司第三季度機器人執行器模塊出貨23,405台，環比增長97%，累計出貨35,295台，月産能提升至10,000台，并預計2027年全年出貨量達到六位數。執行器模塊将電機、減速器及控制等關鍵部件整合為機器人運動系統，能夠服務靈巧手和人形機器人整機廠商。公司披露，Sharpa等客戶的機器人産品已采用其執行器模塊。相較激光雷達，執行器市場仍處于産品路線和供應鍊格局快速變化的階段，需求潛力較大，但客戶認證、産品可靠性、單位成本和批量交付能力決定商業化速度。
空間智能業務則試圖将傳感器數據進一步轉化為軟件和數據資産。禾賽在10月全球推出Kosmo三維世界數據引擎，将真實環境轉化為可編輯、适用于AI訓練的高保真三維資産，并與影視制作、機器人訓練、空間導航等場景合作。第三季度戰略增長業務收入約9,050萬元，其中機器人執行器和相關硬件貢獻逐步增加；但該業務仍處于投入和驗證期，不能直接按照成熟軟件公司的利潤率估值。公司第三季度毛利率為41.0%，低于去年同期的42.1%，原因之一是較低毛利率産品占比提高，說明新業務擴張對産品組合和毛利率形成一定影響。
第三季度淨利潤為8,080萬元，同比下降68.5%，但比較基數包含去年同期出售股權投資及知識産權轉讓帶來的1.851億元一次性收益。剔除股份支付費用後的非GAAP淨利潤為1.190億元，同比下降58.6%，經營利潤也較去年同期減少。公司期末現金儲備約69.77億元，為研發和産能擴張提供緩沖。投資者應将一次性收益影響與核心經營利潤分開看，同時跟蹤汽車激光雷達出貨、機器人模塊訂單、戰略增長業務毛利率和研發費用。禾賽的長期價值在于傳感器、執行器和三維數據之間能否形成協同，短期仍需由汽車業務的盈利能力為新業務投入提供支持。 禾賽需要證明汽車業務與機器人業務之間存在真實的技術和制造協同。激光雷達積累的光學、感知和算法能力，可以幫助機器人理解外部環境；執行器則把感知結果連接到實際運動控制，兩者有機會共同構成Physical AI硬件基礎。但不同機器人形态對執行器的扭矩、尺寸、壽命和控制精度要求差異較大，産品仍需持續疊代。若公司能夠把核心零部件标準化并獲得多個客戶重複采購，機器人業務才可能形成可複制收入。短期仍應以汽車激光雷達出貨、毛利率和經營利潤作為判斷盈利基礎的主要指标。 對于機器人業務，市場需要觀察執行器模塊的客戶集中度、批量訂單和量産良率。若訂單來自少數試點客戶，收入波動可能較大；若形成多個整機廠的重複采購，業務成長的确定性才會提高。
