國産GPU四小龍在資本市場呈現出罕見的一市兩價格局。9月11日燧原科技登陸科創闆，開盤價410元，較發行價142.18元高出1.88倍，以每簽500股計，一簽浮盈約13.39萬元。公司以61.19億元的募集資金總額完成發行，上市市值約611.87億元。同日港股的壁仞科技跌3.7%報36.08元，暫連跌2日累計跌幅5.6%，天數智芯跌1.7%報315.4元，暫連跌6日累計跌幅21.6%。同一批企業，同一條産業鍊，兩地的定價卻出現了方向相反的走勢，這一現象背後的邏輯值得深挖。
産業層面的數據并不悲觀。IDC數據顯示，2026年中國智能算力規模将達到2576.5 EFLOPS，同比增長87.9%，2025至2030年複合增長率上調至50.3%。全球AI算力供需缺口仍在擴大，需求滿足率将從2024年的79%下降至2027年71%的谷底，算力缺口絕對值到2030年将擴大到3809億美元。國産替代的進度同樣在加速，2026年上半年中國本土AI加速器份額快速提升，英偉達在華出貨量同比下降44%，份額從55%降至34%。壁仞科技2026年上半年營收同比增長近20倍，天數智芯增長191.6%，沐曦股份增長44.67%。這些數據說明産業趨勢依然強勁，港股的下跌并非基本面驅動。
估值層面的分歧才是核心。一份對七家國産GPU廠商的測算顯示，折價最深的是壁仞科技、燧原科技與沐曦股份，溢價最高的是摩爾線程、天數智芯。燧原科技作為未盈利企業，IPO采用市銷率作為估值指标，對應2025年攤薄後靜态市銷率為61.80倍，低于同行業可比公司平均水平。科創闆給予其222倍PE的目标估值，而港股市場對同類型公司的定價則明顯保守。兩地差異的根源在于投資者結構不同，A股散戶占比高，願意為産業叙事支付溢價，港股機構占比高，更看重現金流與盈利時間表。多數機構判斷行業整體在2027至2028年迎來全面商業化盈利拐點，港股市場在此之前不願提前定價。
這種兩地估值的分化為投資者提供了相對确定的交易機會。當同一産業鍊的公司在不同市場獲得截然不同的估值時，折價市場存在均值回歸的潛力，但催化劑需要來自盈利兌現而非情緒修複。燧原科技2026年上半年營業收入11.20億元，同比增長279.08%，産品在客戶端已由驗證導入轉向規模交付，這類業績信号是港股估值修複的前提。對于在兩地均有布局的資金而言，港股折價提供了更安全的入場點，而A股溢價則給出了産業景氣度的參照系，兩地價差本身就是一個可跟蹤的指标。
