10月28日，中國平安(02318.HK)發布2026年前三季度業績，一組剪刀差數據成為市場焦點。前三季度歸母營運利潤1259.05億元，同比增長8.3%，基本每股營運收益7.23元，同比增長9.2%，但同期歸母淨利潤966.45億元，同比下降27.3%，營業收入7876.34億元，同比下降12.6%。營運利潤與淨利潤的大幅背離，把保險财報中投資波動的擾動直觀地擺上了台面，也考驗着投資者閱讀險企報表的基本功。公告發布後，市場讨論的焦點迅速從淨利潤的下滑轉向營運利潤的成色，保險股的定價邏輯向來偏愛後者。
剪刀差的來源主要在投資端。營運利潤剔除了短期投資波動與一次性項目，反映的是主業的真實造血能力，而淨利潤則需全額吞下資産價格波動的沖擊。前三季度債市的劇烈調整與權益市場的寬幅震蕩，在這份報表裡留下了清晰的痕迹。值得強調的是，截至9月末集團歸母淨資産10443.66億元，較年初仍增長4.4%，保險資金投資組合規模達6.83萬億元，較年初增長5.2%，近10年平均綜合投資收益率4.9%，長周期的投資能力并未因單季的賬面波動而動搖。事實上，債市的調整對所有險企都是公平的考驗，資産負債久期匹配的管理水平才是拉開差距的變量。
主業的質地依舊紮實。壽險及健康險業務營運利潤872.38億元，同比增長5.7%，非代理人渠道新業務價值貢獻占比提升至36.9%，渠道的多元化改革持續兌現。産險原保險保費收入2652.15億元，同比增長3.5%，綜合成本率95.6%，同比優化1.4個百分點，其中新能源車險保費同比增長21.2%，成為新的增長極。平安銀行淨利潤391.86億元，同比增長2.2%，資産質量保持穩定。科技條線亦有亮點，9月AI的Token日均消耗超3300億，較去年12月增長超10倍，單位Token成本下降81%。
對投資者而言，這份季報的讀法比結論更重要。營運利潤的穩健增長确認了壽險改革與綜合金融的成色，淨利潤的下滑更多是會計口徑下的市場噪音而非經營惡化，分紅的錨最終落在營運利潤與資本充足率之上。需要繼續跟蹤的是新業務價值同比下降13.3%的壓力，以及利率波動對利差環境的擾動。在紅利審美主導的市場裡，平安這類高股息龍頭的估值地闆由現金流鑄就，四季度的看點将轉向債市企穩後的投資端修複彈性。若債券收益率在高位企穩，新增配置的票息收益反而改善，險資的長期利差預期将随之修複，這正是當前保險闆塊被低估的期權價值所在。
