藍思科技（06613.HK）10月26日盤中一度下跌超過7.383%，主要受到第三季度業績大幅低于市場預期及花旗下調目标價影響。公司第三季度營業收入約190.35億元人民币，同比下降8.05%；歸母淨利潤約8.43億元，同比下降50.42%。前三季度收入約479.02億元，同比下降10.74%，歸母淨利潤約14.20億元，同比下降50.06%，扣非淨利潤約9.98億元，同比下降63.07%。收入下滑約一成而利潤降幅達到五成，反映壓力不僅來自需求，也來自費用和非經常因素。
彙兌損失是本期利潤承壓的重要原因。藍思科技海外業務以美元結算，2026年上半年人民币快速升值，公司産生約4.92億元人民币彙兌損失；前三季度财務費用約7.16億元，同比增加超過十倍。彙率變動會影響美元收入折算後的人民币金額，也會通過外币貨币性資産負債形成彙兌損益。對于出口和全球供應鍊企業而言，即使出貨量沒有同比例下降，彙兌損失也可能壓縮淨利潤。但彙率并不能解釋全部變化，還需觀察主營業務毛利率和扣非利潤。
第三季度毛利率約16.2%，同比下降2.5個百分點，環比下降1.2個百分點；單季扣非歸母淨利潤約7.20億元，同比下降59.13%。這表明核心經營利潤的壓力比歸母淨利潤表現更明顯。存儲器價格上漲推高終端設備成本，可能削弱手機和電腦的需求；關鍵折疊手機型号銷售檔期變動，也令部分産能利用和收入确認後移。消費電子制造企業的利潤不僅取決于終端銷量，還取決于客戶産品周期、組裝業務占比、良率和産能利用率。
庫存增加是另一個需要跟蹤的變量。截至第三季度末，藍思科技存貨賬面金額約93.6億元，較年初增加35.02%。公司解釋稱，下半年為銷售旺季，備貨與大客戶新産品上市及交付需求有關。旺季備貨能夠支持後續交付，但如果終端需求不及預期，庫存周轉變慢就可能增加資金占用和跌價風險。前三季度經營活動現金流淨額約47.13億元，同比下降19.35%，仍然保持正值，但現金流下降與庫存增加同時出現，意味着資金轉換效率值得關注。
分析師下調盈利預測也反映市場對恢複速度的重新評估。花旗将藍思科技H股目标價由31港元下調至20港元，降幅35.5%，并下調2026至2028年淨利潤預測。該行同時指出，管理層對第四季度至明年第一季度仍持相對積極看法，折疊手機銷售和春季旺季可能帶來改善，服務器業務或于11至12月開始貢獻收入，TGV試産線也計劃在年内完成工藝認證。這些都是潛在增量，但目前仍需由訂單、交付和利潤數據驗證。
藍思科技的投資邏輯正在從消費電子供應鍊的規模優勢，轉向其能否在産品周期變化中守住利潤率，并将服務器、智能汽車和新技術業務培育為新的增長來源。短期需要看彙兌損失是否緩和、庫存是否順利轉化為銷售、第四季度毛利率能否恢複；中期則要觀察新業務是否形成可重複收入。股價下跌反映市場對盈利兌現的擔憂，而不是簡單否定公司制造能力。真正的拐點應體現在扣非利潤、現金流和新業務收入共同改善。
