2026 年 10 月的醫療闆塊，走出典型的 “結構性獨立行情”。10 月 20 日港股大盤調整之際，創新藥、CXO、互聯網醫療多點開花；翰森制藥一單超 155 億美元的 ADC 授權，刷新國産藥企出海紀錄，年内創新藥 BD 交易總額已提前超越 2025 年全年曆史峰值。不過行情熱度主要集中在創新藥産業鍊，市場願意為 “管線兌現” 支付溢價，卻還沒有重新給 “醫療服務平台的盈利模型” 定價。平安好醫生正處在這一估值裂縫中：三季報利潤增速亮眼，但股價依然沿用 “互聯網醫療平台” 的舊估值框架交易。
醫險協同：從 “權益嫁接” 向 “專病縱深” 落地
平安好醫生 (01833.HK) 的醫險協同早已被市場熟知，而 2026 年最大變化是：保險産品與醫療服務進一步深度融合，依托專業醫療服務能力，推動醫險協同模式走向專病深耕。
今年 7 月與輝瑞中國的合作是标志性節點。雙方合作并非簡單上架藥品、分發流量，而是圍繞重點疾病打造單病種保險創新産品；推動部分輝瑞創新藥優先在平安好醫生平台落地，并納入企業健康管理與員工福利場景；同時打通疾病篩查、患者教育、規範診療、精準用藥到長期随訪的全周期管理鍊條。這意味着平安好醫生在醫險協同鍊條裡，已經從單純的 “服務供給方”，升級為支付方與藥企之間的方案設計方。
企業健管：增長動能與收入結構同步改善
如果說醫險協同構築長期壁壘與業務深度，那麼企業健康管理業務就是當下最确定的增長引擎，同時帶來利潤率彈性。
2026 年上半年，企業健管業務收入 7.14 億元，同比增長 65.1%；收入占比從去年同期 17.2% 大幅提升至 28.7%，提升 11.5 個百分點。截至三季度末，過去 12 個月服務的付費企業客戶突破 8100 家，同比增長近 60%；一季度客戶數為 7500 家、增速接近 89%。雖然拓客增速自然回落，但客戶絕對增量持續積累，B 端客戶底盤持續擴大。華興證券在中報點評中明确，企業健管是 “公司收入結構優化的核心驅動力”。
這項業務更關鍵的價值在于盈利質量。企業健管面向大中型企業客戶，由企業買單員工健康福利，客單價、續約穩定性遠高于 C 端零散問診。公司在中報中将産品定義為 “商業保險 + 健康保障計劃 + 醫療健康服務” 一體化方案。支付端，“平安醫健付” 一站式結算網絡已覆蓋 1800 餘家企業、百萬級員工，打通企業福利與就醫結算。高毛利的企業健管業務占比持續擡升，帶動整體毛利率結構性上行：上半年整體毛利率從 33.6% 提升至 38.5%，企業健管業務占比提升是核心拉動因素。
公司前三季度總收入 35.08 億元，淨利潤 2.48 億元，同比增長 35%，利潤增速顯著高于收入增速，經營杠杆持續釋放。
綜上，平安好醫生目前已經完成利潤結構轉型，隻是市場仍在用舊邏輯給公司估值。醫險協同形成專病閉環、企業健管持續規模化驗證，共同推動公司利潤率中樞結構性上行，并非短期收入脈沖。若後續季度企業付費客戶穩定維持在 8000 家以上，同時類似輝瑞合作的 “醫藥險患” 閉環從單點合作變成可複制的病種範式，即便收入拐點稍晚到來，估值體系也有望率先迎來切換。
（撰文：大灣區家族辦公室協會主席李慧芬；本人未持有上述股票）
