受三季度長江流域來水由豐轉枯影響，長江電力旗下電站發電量階段性回落。據公司《2026年三季度發電量完成情況公告》，第三季度境内六座梯級電站總發電量約923.14億千瓦時，同比減少14.89%；前三季度累計發電量2250.58億千瓦時，同比減少4.28%，增速由上半年的增長4.81%轉為下降。分電站看，三峽、葛洲壩三季度發電量同比降幅較大，是拖累整體表現的主要因素。
從來水口徑看，公司三季度公告直接披露的是前三季度累計來水：烏東德水庫來水約757.36億立方米、同比偏枯9.29%；三峽水庫來水約3018.07億立方米、同比偏豐0.98%。結合上半年公告中烏東德偏枯16.94%、三峽偏豐28.74%推算，三季度單季烏東德來水同比約偏枯2.3%，三峽來水同比約偏枯22.1%。也就是說，電量壓力主要集中在三峽庫區的階段性轉枯，而非全流域同步枯水。
水電業績與來水高度相關，但成本端仍在釋放緩沖。半年報顯示，上半年公司财務費用約42.01億元，同比下降13.61%，主要受高成本債務置換和利率下行帶動；市場拆解中報數據還顯示，上半年折舊費用同比少提約3億元，主要來自部分機組設備折舊到期。上述改善不能逆轉電量下行對收入端的方向性影響，但有助于壓縮利潤降幅，使業績表現好于發電量表現。
電價方面，三季度水電電價未成為新的負面變量，市場化交易占比提升後波動雖有所加大，但水電低邊際成本優勢仍在。對全年判斷更關鍵的不是三季度電價，而是四季度來水、蓄水調度與去年同期高基數之間的平衡。三峽水庫9月10日啟動年度蓄水，此前烏東德、白鶴灘等水庫已陸續進入蓄水階段；截至10月11日，長江證券研報跟蹤顯示烏東德、三峽水庫上遊水位同比分别高約7米和3米，且華西秋雨階段降水偏多，對四季度發電形成一定支撐。但考慮到2025年四季度電量基數偏高，全年發電量修複仍有壓力，需持續觀察梯級調度、出庫流量與下遊需求匹配。
資本市場層面，“高股息、低波動”的配置邏輯未因單季來水波動而破壞。公司已披露2026—2030年股東回報規劃，現金分紅比例不低于當年歸母淨利潤的70%。估值上，按10月16日長江電力收盤價29.38元、中債10年期國債收益率約1.65%測算，若沿用機構對2026—2028年平均業績對應約3.58%股息率的預測口徑，靜态股息率與10年期國債收益率利差約1.93個百分點；此前長江證券研報給出的“2023年以來84.50%分位”屬于截至10月12日的測算口徑，正式發布建議同步刷新Wind/同花順最新序列。
長期增長點仍在抽水蓄能和新能源消納配套。公開項目信息顯示，甘肅張掖、重慶奉節菜籽壩、湖南攸縣廣寒坪、江西尋烏等抽蓄項目推進建設；浙江天台等項目進展建議以公司公告或三峽集團投産信息為準，避免把階段性運維接管表述為已經貢獻利潤。抽蓄項目從建成到形成穩定利潤增量仍需爬坡，但方向清晰，有助于公司在存量水電折舊到期、财務費用下降的紅利之外打開新的增長空間。
