10月5日港股早盤，恒生指數低開0.04%，恒生科技指數跌0.47%。科網權重普遍承壓，但AI應用、PCB上遊及創新藥方向出現局部活躍。智譜漲3.67%，建滔積層闆漲超8%，百濟神州、德琪醫藥、康希諾等創新藥标的亦錄得漲幅。當前市場在假期流動性偏弱背景下，資金更偏向具備催化與産業趨勢支撐的方向。
智譜逆勢拉升，評級上調與資金加倉共振
智譜早盤漲幅居科指成分股前列，背後是機構評級、資金流向與商業化預期共同作用。高盛最新将智譜評級由“中性”上調至“買入”，目标價1560港元，主要理由包括ARR爬坡加快、與超大規模雲廠商商業條款改善、推理毛利率優化，以及harness/Co-Work等産品持續推進。
資金面同樣提供支持。9月港股通成交活躍股中，智譜買賣總額居首，南向資金淨買入78.84億港元；7月以來持股量較7月初增長超過460%。公司上半年收入9.54億元，同比增長399.7%，8月ARR達到16億美元，管理層給出的年底目标為24億美元。不過，市場對其營收兌現節奏仍有分歧。此前部分機構對全年收入預期較高，上半年實際收入顯示下半年仍需較高增速匹配，這也意味着智譜後續表現将更依賴ARR兌現、客戶結構改善與算力投入效率。
AI應用股分化，從模型到應用層的定價差異
早盤AI應用方向呈現明顯分化。智譜、深演智能等标的相對活躍，而部分物理AI概念此前波動較大。深演智能上半年收入3.98億元，同比增長43.6%，智能體産品及服務簽約訂單同比增長超過300%。公司近期被納入港股通，并與德勤中國達成戰略合作，海外布局也在推進。
這種分化反映的是AI投資邏輯正在從“模型能力叙事”向“應用層變現能力”延伸。大模型公司仍需面對算力投入、虧損壓力和解禁壓力，而應用層公司若能證明訂單增長、毛利率改善和客戶留存，更容易獲得資金認可。不過，AI應用标的普遍估值彈性較大，訂單兌現、客戶預算變化以及海外拓展節奏仍是後續觀察重點。
