卓悅控股（00653.HK）于9月24日發布正面盈利預告，根據對截至2026年6月30日止年度未經審核綜合管理賬目的初步審閱，預期2026财年錄得年度溢利約800萬港元，而截至2025年6月30日止十八個月比較期間則錄得虧損約2.78億港元。從數字表面看，這是一份由虧轉盈的業績預告，但拆解其構成可以發現，核心經營層面仍處于虧損狀态，賬面利潤的改善主要來自非經營性因素。
扭虧的三重驅動與實質性缺口
公告将預期由虧轉盈歸因于三個因素。
第一項因素是基金投資的公平值收益。卓悅控股于CR Business Innovation Investment Fund L.P.的投資分類為按公平值計入損益的金融資産，預計于2026财年确認公平值收益，主要歸因于該基金位于荃灣的物業市值預計上升。而在比較期間，該項投資錄得公平值虧損約4770萬港元。這一項從虧損4770萬到産生正收益，構成了利潤改善的最大邊際貢獻。
第二項因素是比較期間确認的合營企業投資虧損約5910萬港元及視作出售合營企業虧損約4690萬港元，在2026财年不再産生。合計約1.06億港元的一次性虧損消除，構成了扭虧的第二層支撐。
第三項因素是經營虧損的收窄。卓悅控股經營虧損由比較期間的約9980萬港元大幅減少至2026财年的約1800萬港元，财務成本及其他開支由約2400萬港元減少至約1630萬港元。
從這三項驅動因素中可以清晰地看到，賬面溢利800萬港元的構成中，基金公平值收益和一次性虧損消除貢獻了絕大部分。經營層面雖然虧損從近1億港元收窄至1800萬港元，但距離盈虧平衡仍有實質性差距。公告中使用的比較基準也存在需要注意之處，2026财年涵蓋截至2026年6月30日止十二個月，而比較期間涵蓋截至2025年6月30日止十八個月，兩個期間的長度不同，直接對比的參考價值有限。
香港美妝零售的結構性困境
卓悅控股的經營困境需要放在香港美妝零售行業的整體環境中理解。行業龍頭莎莎國際在2026年4月發布的盈警中預計，截至2026年3月底止年度純利介乎約7000萬至8000萬港元，按年下跌介乎63.47%至68.03%。莎莎将盈利大幅下滑歸因于集團營業額按年下跌10%至11%，其中核心市場港澳地區的銷售額預計按年下跌11%至12%，該市場占集團總營業額約76%。
從卓悅控股2026财年中期業績（截至2025年12月31日止六個月）來看，營收為1232.40萬港元，同比下降50.40%，淨利潤為-6884.80萬港元。2025年下半年的虧損狀态與全年預告的800萬港元溢利之間的反差，進一步印證了下半年利潤改善主要來自非經營層面的判斷。
對于卓悅控股而言，賬面扭虧本身的市場意義有限。真正決定公司投資價值的是兩個問題。其一，經營虧損從約1億港元收窄至1800萬港元的趨勢能否在2027财年延續，并最終實現經營層面的盈虧平衡。其二，公司在傳統美妝零售承壓背景下提出的轉型方向能否落地并形成可持續貢獻。卓悅已啟動與香港雲倉大吉發展有限公司的戰略合作，圍繞香港展廳資源開放、内地企業海外招商孵化及酒水、美妝等快消領域開展協同，雲倉方面設定2026年底前運營主體營收目标3000萬港元；2025年12月，公司還宣布拟與紫元元合作開拓跨境新零售業務。董事會将相關合作定位為從傳統零售向聚焦“消費+科技”新型企業轉型的重要裡程碑。不過，上述舉措仍處早期階段，收入規模、盈利模式及與現有主業的協同效果尚待驗證。
