國産GPU龍頭天數智芯（09903.HK）沽壓未止，今早承接昨日跌勢繼續探底。截至上午約11時20分，天數智芯報118.5港元，跌6.84%，盤中低見118.2港元；昨日股份已急瀉8.75%收127.2港元，兩個交易日累計跌幅達一成半，總市值縮至約957億港元，跌穿千億關口。
股價連日重挫，宏觀與個股因素交織。大市層面，港股昨日三大指數齊跌逾1%，芯片股成為重災區，今早恒指再低開0.74%，科技指數成分股普遍承壓，天數智芯開市即跌3.38%，位列科指成分股跌幅前列。個股層面，公司本周一剛完成1股轉增2股的資本化發行，總股本倍增至8.08億股，流通籌碼同步擴容，股價除權後适逢闆塊調整，弱勢被進一步放大。
回看這間今年1月8日才挂牌的GPU新貴，上市至今走勢大起大落。公司發行價144.6港元，經拆股調整相當于約48.2港元，上市後适逢國産算力行情，6月下旬高見295.83港元的調整價位，較發行價累升逾五倍，7月順勢完成70.7億港元H股配售，由高盛與中金擔任聯席保薦人。9月7日，公司獲納入恒生科技指數，成為指數内首家GPU賽道成分股，被動資金配置需求一度令市場憧憬股價企穩，惟納入以來指數光環未能對沖闆塊估值消化壓力。
基本面是本輪回調的核心争議。公司上半年業績顯示，推理GPU收入6.54億元，按年急升651.8%，占總收入近七成，收入規模放量顯著；歸母淨利潤1.06億元，實現上市以來首度扭虧。惟扭虧成色飽受質疑，期内利潤主要來自持股盛合晶微錄得的公允價值變動收益7.56億元，剔除該筆浮盈後主業仍處虧損，毛利率亦由上年同期約五成降至17.2%。收入高增與盈利質量之間的落差，令市場在闆塊退潮期對其估值重新審視。
闆塊環境同樣不利。7月至今國産GPU公司集體深度回調，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技股價均自高位跌逾四成，天數智芯最大回撤一度達64%；9月7日摩爾線程解禁跌停當日，天數智芯同步下挫11.42%，闆塊聯動效應明顯。統計口徑下，國産GPU四強上半年營收合計52.42億元，規模交付競賽剛起步，而估值仍普遍高于全球同業，資金在解禁潮與獲利回吐的雙重壓力下選擇先行離場。
行業層面并非全無暖意，晶圓代工與存儲供給同步收緊，供給緊缺短期内難見緩解，國産算力替代的訂單邏輯仍在。
