9月2日上午，港股科技闆塊再度成為指數主要壓力來源。截至午間收盤，恒生科技指數下跌1.54%至4480點，跌幅明顯大于恒生指數的0.96%。大型科網股中，騰訊控股報436.20港元，下跌1.18%，阿裡巴巴報108.40港元，下跌1.81%，百度、快手、網易均跌逾2%。需要修正的是，美團并未延續早盤弱勢，截至午間已經轉漲0.65%，報77.15港元。也就是說，今天并非互聯網巨頭整齊下跌，而是阿裡、騰訊及一批科技權重股共同走弱，美團和小米的上漲不足以抵消其餘成分股造成的壓力。
理解科指為何容易出現這種放大效應，關鍵在于權重結構。按照9月2日相關指數基金披露的最新構成，騰訊權重約8.47%，美團約8.26%，阿裡約7.84%，三家公司合計占恒生科技指數接近四分之一。如果按午間漲跌幅進行簡單靜态測算，僅騰訊和阿裡的下跌便可能合計帶來約0.24個百分點的負貢獻，美團上漲隻能抵消約0.05個百分點。再疊加比亞迪、理想汽車、蔚來、百度、快手等成分股下跌，最終形成科指超過1.5%的調整并不意外。指數看似由30家公司組成，真正決定短期方向的仍然是少數高權重龍頭。
這種權重效應在過去兩個交易日尤其明顯。9月1日阿裡收跌3.33%，騰訊跌2.56%，美團跌2.85%，恒生科技指數當天繼續承壓。進入9月2日後，阿裡和騰訊再次下跌，意味着權重股連續兩個交易日未能提供有效支撐。與此同時，市場廣度也明顯偏弱，9月2日上午港股僅557隻股票上漲，下跌個股達到1520隻。權重下跌與市場整體風險偏好走弱相互強化，一邊是指數下行推動被動資金調整倉位，另一邊是指數走弱進一步影響主動資金追價意願，負反饋因此比單一個股調整更加明顯。
但從資金結構看，目前還不能簡單得出核心科技股遭到持續撤資的結論。9月1日南向資金全天淨買入港股77.57億港元，其中騰訊淨買入11.25億港元，在所有活躍标的中居首，阿裡同樣獲得約2.22億港元淨買入。騰訊和阿裡均出現股價下跌而南向資金逆勢承接的現象。反而美團當天遭南向資金淨賣出5.76億港元。資金流向與股價方向并不一緻，說明科技權重當前面對的賣壓中，除了内地資金之外，還包含海外資金、機構倉位調整以及指數和衍生品交易帶來的影響。
外部環境同樣在提高科技股的估值門檻。9月2日上午，美國十年期國債收益率一度升至4.81%左右，亞洲主要股市普遍下跌，日本和韓國科技股承壓，國際油價又因中東局勢升級快速上行。高油價重新推升通脹擔憂，長端利率上升則直接擡高成長資産折現率。對于利潤更多來自未來增長預期的科技企業而言，即便公司基本面本身沒有出現明顯惡化，利率上行也會導緻市場願意給予的估值倍數下降。當天阿裡剛剛更新千問旗艦模型，騰訊前一日繼續實施股份回購，但這些公司層面的積極因素暫時沒有壓過宏觀風險偏好的收縮。
因此，眼下科指真正需要解決的并非某一家公司有沒有利好，而是核心權重能否同時止跌。騰訊、阿裡和美團等龍頭合計權重極高，隻要其中兩到三家公司連續調整，其他二三線科技股即使上漲，也很難推動指數明顯回升。反過來看，一旦這些權重股企穩，科指的彈性同樣會被迅速放大。當前南向資金仍在承接部分龍頭，說明長期資金并未完全離場，但在海外利率走高、地緣風險升溫以及阿裡大額再融資尚未完全消化的背景下，市場仍缺少能夠讓權重股形成一緻性上漲的催化劑。科指接下來的關鍵，不隻是尋找新的熱門賽道，而是等待幾個最大權重重新形成合力。
