國産GPU從主題交易走向訂單驗證 港股芯片股為何同時被重估
8月27日早盤，港股國産AI芯片方向明顯活躍。開盤後壁仞科技一度上漲4.86%，天數智芯漲3.93%，與此同時智譜、瀾起科技、兆易創新、中芯國際等算力相關标的同步走強。直接催化來自智譜GLM 5.3 Flash确認由約10萬張國産芯片承載線上流量，加上英偉達最新财報繼續驗證全球AI資本開支強度，市場迅速把模型側的算力需求映射至國産GPU闆塊。需要強調的是，目前公開信息沒有證明壁仞科技和天數智芯就是智譜此次10萬卡集群的供應商，媒體獲得的信息僅指向供應商可能包括華為、海光和摩爾線程，因此壁仞與天數的上漲更多是産業趨勢重估，而不是已經确認的訂單交易。
這個區别非常重要。過去國産GPU最容易獲得估值溢價的階段往往來自外部限制、政策支持和國産替代預期，但2026年市場開始越來越重視實際交付。壁仞科技最新業績預告正好體現這種變化。公司預計2026年上半年收入達到11.5億元至13億元，同比增長1852%至2107%，明顯超過去年同期5890萬元。預計淨虧損收窄至3.2億元至4億元，同比減少約75%至80%，經調整虧損預計2.9億元至3.6億元，也比去年同期明顯收窄。公司給出的原因包括壁砺系列産品銷售擴大、重點場景實現規模化部署、自研軟件生态完善以及客戶結構進一步多元化。高增長當然存在低基數因素，但收入從數千萬元跨進十億元級别，本身說明商業化階段已經發生變化。
天數智芯走的是另一條驗證路徑。公司2025年收入已經達到10.34億元，同比增長91.6%，其中通用GPU産品收入9.23億元，同比增長149.6%，占總收入接近九成，毛利率由49.1%提高至54%。今年7月公司又發布新一代通用GPU天垓300，重點針對Attention、MoE、長上下文以及大規模集群通信進行優化，并表示産品已經具備規模化應用條件，正在與國内雲廠商、服務器廠商和超節點系統進行适配。公司此前披露，截至2025年底已服務30多個行業的340多家客戶，在線運行規模超過萬卡。這些指标說明國産GPU競争已經逐步從有沒有産品轉向産品能不能成規模部署。
不過天數智芯當前的利潤數據尤其需要謹慎解讀。公司此前預計2026年上半年實現淨利潤6000萬元至1.4億元，相比去年同期虧損6.09億元實現賬面扭虧，但公告明确表示，主要原因是金融資産公允價值收益達到約7.3億元至7.9億元。因此這一利潤不能直接等同于主營GPU業務已經實現盈利。對于國産芯片公司而言，比短期淨利潤更重要的是GPU銷售收入增速、毛利率、客戶複購率以及研發費用相對于收入的變化。市場如果隻看到扭虧兩個字而忽略收益來源，容易高估經營拐點。
智譜此次10萬卡事件對整個闆塊最大的推動，也正在于評價标準可能被改變。模型公司真正采購算力時，不會隻比較芯片紙面峰值，而會比較一整套系統最終可以穩定生産多少Token。對于壁仞、天數、海光、摩爾線程以及其他國産算力廠商而言，競争核心将逐漸變成軟件棧成熟度、模型适配速度、集群擴展能力、故障率和總體擁有成本。誰能夠幫助客戶把一萬張卡穩定跑起來，誰才真正擁有進入大型AI客戶供應鍊的資格。也正因為如此，未來國産算力闆塊之間的估值分化很可能明顯加大，能夠形成規模收入和持續交付的公司會與仍停留在産品驗證階段的公司拉開差距。
因此，8月27日壁仞科技和天數智芯的同步上漲，更适合被理解為一次行業定價方式的前移。英偉達強勁财報證明全球算力需求仍在擴張，智譜證明國産硬件已經能夠承接大規模真實推理負載，壁仞自己的業績又證明國産GPU商業化收入開始快速增長，幾條線同時彙合，市場自然會提高國産算力資産的估值中樞。但真正決定這輪行情能否從躁動走向主升階段的，不是國産替代四個字，而是未來幾個季度能否看到更多萬卡集群、更多頭部模型适配、更多重複訂單以及持續改善的毛利率。國産算力正在從講自主可控進入證明商業效率的階段，這也是當前港股芯片股最值得跟蹤的變化。
