8月25日，國際黃金市場經曆了一場劇烈的多空博弈。早盤時段，現貨黃金一度向上沖擊4700美元每盎司關口，最高觸及4696美元，創下近四個月新高。随後金價快速回落，截至亞洲午盤報4669美元，日内漲幅收窄至0.5%左右。與之同步，港股市場黃金闆塊集體回調，赤峰黃金跌逾4.5%，盤中一度跌近6%，山東黃金跌近5%，靈寶黃金跌幅超過7%，招金礦業、紫金黃金國際等跟跌。此前連續三周的暴漲行情，在4700美元整數關口前遭遇了明顯的獲利盤兌現壓力。
這一輪金價反彈的力度确實驚人。自6月30日觸及3942美元的階段性低點以來，現貨黃金在不到兩個月時間内累計上漲超過660美元，漲幅逾16%。上周更是連續突破4400美元、4500美元和4600美元三道整數關口，周漲幅超過5%，紐約商品交易所黃金期貨價格一度上沖至4755美元。若從月度維度觀察，8月金價有望創下2008年以來最佳單月表現。這種級别的漲幅，足以讓任何一位持有黃金資産的投資者感到興奮，也讓港股市場重新燃起了對貴金屬賽道的熱情。
然而8月25日的盤中變臉，恰恰說明當前市場并非單邊上漲的無阻力狀态。港股黃金股的回調幅度甚至大于金價本身的回落，赤峰黃金8月24日收盤報43.46港元，25日開盤後迅速走低，最低觸及40.62港元，收報41.46港元，單日振幅達7.78%。山東黃金8月24日收盤26.78港元，25日收報25.46港元，跌幅4.93%。兩隻龍頭标的的52周股價區間分别為22.28港元至49.90港元、16.21港元至54.45港元，當前價格均處于區間中上位置，既非曆史低位，也未突破年初高點。這種高位震蕩的格局，反映出資金對後續走勢的分歧正在加大。
本輪金價快速拉升的直接導火索來自美國财政部的一項政策調整。當地時間8月19日，美國财政部宣布将于9月9日實施下一次債券回購操作，并将10年期至30年期長期國債的單次流動性支持回購規模上限從20億美元提高至至少40億美元。更令市場震動的是，有消息稱美财政部正在考慮動用規模接近1萬億美元的财政部一般賬戶資金，為近期擴大的美債回購計劃提供彈藥。消息落地後，10年期美債收益率從高位回落約3個基點至4.70%，30年期美債收益率回落至5.228%，美元指數承壓下行。美債收益率走低意味着持有黃金的機會成本降低，美元走弱則讓以美元計價的黃金對其他貨币持有人而言變得更便宜，兩條路徑同時打開，推動金價在8月19日單日大漲4.35%突破4500美元，并在此後數日持續上攻。
更深層的支撐來自全球貨币政策的轉向預期。近期美國公布的非農就業與CPI數據持續弱于市場預期，市場大幅下調美聯儲後續加息概率，此前推高美元、壓制金價的緊縮預期快速消退。利率預期反轉之下，無息資産黃金的吸引力顯著回升。與此同時，全球央行購金節奏并未因上半年金價回調而放緩。世界黃金協會數據顯示，2026年上半年各國央行合計淨增黃金儲備682噸，創有記錄以來同期最高，其中二季度淨購金289噸，同比增長62%。中國央行已連續21個月增持黃金，截至2026年7月末黃金儲備達7608萬盎司。機構資金同樣在用行動表态，全球最大黃金ETF的持倉從7月中旬的999噸增至8月的1047噸，短短一個月加倉近50噸。
國内市場的熱度更為直觀。上海黃金交易所Au99.99在8月25日盤中最高觸及1012.6元每克，收報1002.5元，穩穩站在千元關口上方。品牌足金首飾價格水漲船高，周大福8月25日報價1410元每克，較8月24日的1393元單日上漲17元，較8月19日的1318元更是六日連漲近百元。深圳水貝市場周末迎來客流小高峰，但消費者心态已發生微妙變化，大克重商品因潛在回調風險較大，購入意願明顯降低，工藝精湛的小克重産品成為銷售主力。這種由國際金價傳導至國内零售端的漲價鍊條，正在重塑黃金的消費與投資邏輯。
從估值維度觀察，赤峰黃金港股當前市盈率約19.4倍，山東黃金約22倍，兩者均處于近一年估值中樞偏上位置。礦企的盈利能力終究取決于礦産金産量、克金成本、彙率對沖與資本開支節奏等多重因素，而非單純與金價線性挂鈎。赤峰黃金近期公告拟以15.01億元外包老撾塞班金礦的開拓及采礦服務，暫定總價2.2億美元，為期六年，顯示公司正在通過輕資産模式擴張産能，但資本開支的增加也将考驗其現金流管理能力。摩根大通在8月初曾減持赤峰黃金約14.51萬股，每股作價33.05港元，但随後在8月13日又反手增持156.01萬股，每股作價37.15港元，這種先減後增的操作，表明即便是大型投行，對黃金股短期走勢的判斷也存在搖擺。
當前金價正站在4700美元關口前，這一位置距離年初5598美元的曆史高點仍有約900美元空間。對于港股黃金股而言，4600至4700美元區間是一個關鍵的成本效益分水嶺，礦企盈利彈性在此價位被充分激活，赤峰黃金、山東黃金等龍頭企業的礦産金業務毛利率有望随金價上行而持續改善。全球資金對黃金的配置需求仍在升溫，無論是央行購金、ETF加倉還是零售端的搶購，都在為金價提供底層支撐。4700美元關口的争奪，将成為檢驗本輪金價反彈成色的第一個重要試金石。
