阿裡巴巴-W(09988.HK)早盤高開低走，業績超預期但獲利盤兌現。截至10:04最新公開行情，報125.60港元，跌0.48%，成交額54.22億港元。
阿裡巴巴于昨晚盤後公布截至2026年6月30日止第一季度業績。期内阿裡雲外部商業化收入增速提升至45%，創22個季度新高，主要來自算力、存儲、MaaS、AI應用的全面增長。AI相關産品年化收入(ARR)突破495億元人民币，在阿裡雲外部商業化收入中的占比提升至35%，且已連續十二個季度實現三位數同比增長。集團首席執行官吳泳銘表示，AI相關産品的毛利率顯著高于雲産品平均水平，憧憬客戶在算力、模型、應用任何一個層面的需求增長。
然而，市場更關注的是資本開支。阿裡單季資本支出677億元，主要用于AI基礎設施及大模型研發。這一投入規模遠超市場預期，引發對短期盈利能力的憂慮。花旗發表報告指，阿裡巴巴AI投資将影響短期盈利，但仍是該領域重要投資标的。摩根士丹利則認為，高額資本開支将壓制短期利潤率，預計下半年經調整經營利潤率可能進一步收窄。
從業務結構看，阿裡巴巴核心收入來自淘寶天貓、阿裡雲及國際商業。第一季度淘天集團收入按年增約5%，增速溫和；阿裡雲收入按年增45%，成為最大亮點；國際商業收入按年增約15%。更令市場矚目的是，阿裡AI相關産品收入連續十二個季度實現三位數同比增長，顯示AI業務正在加速變現。
大行對阿裡巴巴看法存在分歧。高盛看好公司長期AI布局，指AI投入将在未來2至3年内逐步轉化為可量化的收入貢獻。野村證券則相對謹慎，認為電商業務面臨拼多多、抖音電商的激烈競争，核心市場份額持續流失，AI投入尚未能完全抵銷傳統業務的放緩。
資金流向方面，南向資金早盤淨賣出阿裡巴巴約1.5億港元。公司當前總市值約2.41萬億港元，市盈率約19.4倍，處于近五年中等水平。若下半年AI收入占比繼續提升，且資本開支節奏趨于平穩，估值修複空間有望打開。
阿裡巴巴将于8月26日舉行投資者日，屆時管理層對全年資本開支節奏及AI雲收入指引的表态，将是資金重新評估677億投入合理性的首個窗口。
