8月12日早盤，恒生科技指數低開0.8%，成分股中智譜（02513.HK）卻漲幅居前，與MINIMAX-W、小鵬汽車-W共同撐起科指為數不多的紅盤陣地。
大模型"雙雄"正成為南向資金的新寵。最近一周，智譜股價累計上漲26.18%，獲南向資金淨買入12.31億港元，僅次于MINIMAX。闆塊層面的估值重構也在同步發生：多家AI大模型公司被納入港股通後，内地資金首次獲得直連"AI核心資産"的通道，6月下旬以來恒生科技指數累計上漲約9.5%，大模型賽道從"價格戰"走向"價值戰"的定價邏輯漸成共識。時間線拉長更能看清資金抱團的軌迹：1月8日以116.2港元挂牌，成為港股首家原創通用大模型公司，填補了這一核心資産類别的空白；6月8日同步納入恒生科技指數與港股通後，流動性閘門打開，股價一路狂奔，5月下旬盤中最高觸及1468港元，總市值一度達6547億港元，超越京東、美團、百度等老牌互聯網巨頭——成立不過數年的大模型公司市值壓過電商與搜索龍頭，本身就是這輪AI定價狂潮的最佳注腳。
機構正在為這輪行情提供彈藥。高盛8月将2026年中國AI大模型年化經常性收入預期從100億美元大幅上調至130億美元，同步上調智譜全年收入預期。華創證券則指出，行業競争已從單純提升智能上限，轉向模型分層、全模态生成、Agent執行能力與單位任務成本的綜合比拼，國産大模型進入推理效率與開源生态并重的新階段。智譜的打法恰好踩在這條主線上：以MaaS（模型即服務）+B端為主的商業模式，本地部署貢獻約八成收入，2025年上半年營收同比激增325%，在國産大模型商業化競賽中跑出了最陡的收入曲線。
當然，高波動是這張門票的另一面。7月17日，月之暗面發布2.8萬億參數的Kimi K3，智譜單日暴跌28.49%，創上市以來最大單日跌幅，市值一天蒸發2000億港元。真實流通率僅約2.67%的籌碼結構，意味着少量資金就能撬動巨大的價格擺動，放大了每一次漲跌。對抱團資金而言，這是港股最鋒利的AI矛；對旁觀者而言，它更像一面鏡子——照見的是市場對"中國版OpenAI"近乎饑渴的定價沖動。
