【海豚投研】美光：大起大落，壓艙石還得看周期
來源：真灼财經 Shirley
時間：2024-10-03 21:04:55
美光（MU.O）于北京時間 2024年9月29日早的美股盤後發布了2024财年第四季度财報（截止 2024年8月），要點如下：1、總體業績：收入&毛利率，如期回升。美光公司2024财年第四季度總營收77.5美元，同比上升93.3%，好于市場預期（76.6億美元）。本季度收入繼續加速回升，是受公司DRAM和NAND雙雙增長的帶動。美光公司在2024财年第四季度實現淨利潤8.87億美元，利潤端提升也同樣明顯。價格上漲及周期從底部回升，帶動公司業績走出低谷。2、分業務情況：DRAM和NAND，增長接近翻倍。DRAM和NAND構成了公司99%的收入來源，而本季度兩項業務都有接近翻倍的增長。細分來看，公司本季度DRAM和NAND的增長，主要得益于存儲行業面的整體好轉，産品端價格在本季度分别有不同幅度的上漲。3、下季度展望：2025财年第一季度營業收入為85-89億美元（同比提升84%），好于市場一緻預期（83.2億美元）；季度毛利率（GAAP）為37.5%至39.5%，毛利率環比繼續提升，好于市場一緻預期（37%）。美光本季度财報，整體表現好于市場預期。公司本季度的收入和毛利率繼續提升，雖然季度出貨量提升不太明顯，但在DRAM和NAND價格繼續上漲的帶動下，公司業績仍在提升。從當前公司季度核心經營利潤達到15億來看，公司已經走出了周期低谷。但不容忽視的是，存儲價格在近期确實有所下降，這主要還是由于手機、PC等下遊市場并未展現出旺盛的需求。在經曆産業鍊庫存補充及備貨需求後，存儲價格的上漲再次面臨壓力，這也正是在财報前部分機構所擔心的點。對于美光，海豚君認為可以看成“周期+新看點”這兩部分：①對于新看點，主要集中在HBM、AIPC及存儲升級三方面，這也推動公司市值曾一路飙升至1700億以上。但結合公司交流及行業狀況來看，即使在下一财年，HBM在公司的收入貢獻仍然僅有一成左右。而AIPC當前終端市場仍未看到需求爆發的局面，存儲在應用端的升級也并沒那麼快。短期難以在業績面呈現，讓公司股價出現一波明顯的回調。②對于周期，主要看PC、手機、數據中心等終端市場。雖然各大下遊市場都有回暖，但都僅有個位數的增長。回暖力度較弱，影響了行業周期向上的預期，這也導緻存儲價格上漲出現乏力，尤其是近期的價格已經出現了下滑。公司預期2024年三大市場仍将繼續維持個位數的增長。從供需層面看，公司認為2024年和2025年DRAM和NAND在需求端都将有雙位數的增長，而供給端的産能将下降至2022年峰值水平以下。随着更高比例HBM的投入，最終實現供需平衡。整體來看，美光當前新成長的業務對業績面影響相對較小，仍應以周期性來看待。雖然公司的周期性面臨着價格下滑的壓力，但公司市值從1700億下滑至1000億以下時，公司此前打入的預期其實已經在市場中被消化。把公司用周期股的視角來看待，而HBM、AIPC等視為額外的驚喜部分。雖然此前部分主流機構從業績面不看好公司的表現，但海豚君依然将其在1000億以下位置加入模拟倉位。撇開AI等情緒外，公司原有周期部分的價值可以提供安全墊的“壓艙石”。美光公司2024财年第四季度總營收為77.5億美元，同比增長93.3%，好于市場預期（76.6億美元）。本季度收入端繼續回升，主要是受公司核心業務DRAM和NAND業務增長的雙雙帶動，其中存儲價格端的提升是本次增長的主要推動力。美光公司2024财年第四季度實現毛利27.37億美元，公司的季度毛利繼續回升。其中公司本季度毛利率為35.3%，産品價格的上漲以及更優的産品組合是毛利率提升的主要推動力。雖然公司當前仍有88.75億美元的存貨體量，但随着銷售端的回暖，公司存儲周轉速度有所加快，也推動公司毛利率的提升。美光公司2024财年第四季度經營費用11.98億美元，同比增長27.7%。本季度經營費用率穩定在15.5%。1）銷售及行政費用：本季度為2.95億美元，同比增長34.7%。銷售及行政費用率為3.8%，同比下降1.7pct，占比下降主要是營收端提升導緻。銷售費用和營收表現有一定的關系，而行政費用相對剛性；2）研發費用：本季度9.03億美元，同比增長25.6%。研發費用是公司經營費用端的最大來源，本季度研發費用率下滑至11.7%，收入回升拉低了研發費用的占比。公司作為科技公司，對研發能力更為重視，公司研發費用平穩增長。
美光公司2024财年第四季度實現淨利潤8.87億美元，略低于市場預期（9.5億美元），主要得益于毛利率及存儲價格的上漲。而在本季度，公司淨利率為11.4%，盈利能力提升明顯。其中公司本季度的經營性利潤達到了15億美元，已經走出了低谷。從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的财報看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計占比達到99%。因此對美光業務的變化，主要看DRAM和NAND業務的情況。DRAM是公司最大的收入來源，占比達到近7成。而本季度公司DRAM業務收入回升至53.26億美元，同比上升93.3%。這主要是在行業回暖的影響下，公司DRAM産品價格回升的帶動。本季度美光公司DRAM業務環比增長14%，其中出貨量約環比基本持平，而價格端大約有15%的回升。公司預計HBM市場的總市場規模（TAM）将超過250億美元，其中美光有望占據6%以上的市場份額，約為15億美元，占公司收入不足一成，對業績影響仍然較小。由于2024年和2025年期間的HBM出貨量和定價已經鎖定，公司擴大資本開支主要投向于HBM方面。海豚君認為本财季DRAM行業有所回暖，産品報價整體有一定的提升。以DDR4 8G（1G*8）3200Mbps為例，産品報價已經從2023年9月的低點1.4美元，一度上漲至1.83美元的高位，從8月下旬開始逐漸回落至9月末的1.72美元。NAND是公司第二大收入來源，占比達到3成。而本季度公司NAND業務收入為23.65億美元，同比提升96.3%。本季度NAND的增長幅度同樣接近翻倍，是受量價齊升的帶動。其中本季度數據中心SSD收入超10億美元，創季度記錄。公司第九代TLC NAND技術的SSD已正式量産并大批量出貨。本季度美光的NAND業務環比增長14.5%。其中本季度NAND的出貨量和均價分别都有高個位數的增長。
