從2024年約4400萬元淨利潤，到2025年超過15億元淨利潤的成績，貪玩（09890.HK）近日發布的2025年業績報告，引起市場高度關注。
受益于境外遊戲發行業務的持續擴張，公司在東南亞、日韓等高價值市場的滲透率穩步提升。該業務憑借成熟的本地化發行能力和自有流量池運營經驗，貢獻了遠高于行業均值的利潤率，成為利潤增長的重要驅動力。
此外，公司将AI深度嵌入發行與運營全流程，尤其在廣告投放環節實現了模型驅動的動态出價與素材優選。報告期内，銷售及分銷開支占收入比重同比顯著下降，在用戶增長與流水提升的同時，實現了費用端的有效控制，推動利潤中樞上移。
去年，貪玩創始人吳旭波在一場會議上提及，公司已進入“二次創業”階段。在行業整體增速趨于平穩的時代，單個廠商在效率、全球化與産品結構上的綜合能力正在經受重重考驗。對存量時代，利潤還能如何增長這一問題，貪玩已在内外兩方面給出回答。
一、AI科技驅動遊戲産業化效率，貪玩的核心邏輯之變
遊戲企業因其特殊的業務運作模式，利潤率變化一般來自投放效率提升和費用率下降。然而，同樣的趨勢也可能意味着完全不同的運營決策。從業務邏輯拆解，貪玩的改善并非來自一次性的成本壓縮，而是源自貪玩在AI基礎設施上的長期投入以及明确的戰略轉向。
吳旭波曾在接受媒體采訪時表示，“我自己做不了通用大模型，但要做那個‘把AI在遊戲行業用得最好的人’。”公司将2025年最大的戰略動作，定義為向“AI科技驅動公司”轉型，自研技術體系已初具雛形。
在創意與投放環節，貪玩并未淺層利用AI的素材生産功能。公司在内部疊加了Seedance 2.0等前沿大模型，結合核心技術團隊的研發能力，為内容創意與設計團隊搭建出一整套AI智能體體系，顯著提高了素材生産效率與多樣性。過去需要大量人工反複試錯的創意制作，如今可以在模型輔助下快速生成、篩選和優化，大幅縮短了從構想到上線的周期。
而在遊戲行業，AI利用率更關鍵的是在投放和數據分析側。目前，貪玩已經構建了覆蓋遊戲發行、遊戲運營、遊戲研發的全生命周期遊戲業務AI技術底座：
貪玩深耕自研AI賦能遊戲布局，搭建自研遊戲行業AI模型平台“X智慧平台”，将AI深度融入專屬“河圖”智能分析系統，打造數據專家智能體，高效監控核心數據、洞察營銷效果；依托“洛書”智能投放系統，統一管理媒體渠道，精準匹配需求與流量，實現AI驅動全渠道投放，同時憑借自研多元智能體與AI任務執行引擎，持續優化全業務流程，全面賦能遊戲業務，實現生産力智能化升級。
财報透露，貪玩在“洛書”系統的基礎上構建出美術智能體及投放智能體。基于LTV預測模型+智能調控策略，最終實現通過AI投放廣告綜合滲透率80%，廣告投放效能提升70%的成績。
顯然，AI帶來了結構性調整，在同樣的獲客預算下，通過更精準的受衆鎖定、更快速的創意試錯和更靈活的渠道調控，獲得更多高價值用戶，并在他們的生命周期内提升付費與留存，從而拉高了整體ROI。
中金公司在日前發表的一份研報中指出，市場往往高估AI模型對遊戲行業的短期“颠覆力”，低估其作為“超級工具”的長期賦能價值。遊戲制作的底層邏輯并未改變，技術隻是降低内容創作和運營決策的門檻，真正決定商業價值的仍然是對玩法、運營與用戶心理的深刻理解。
貪玩選擇的方向，恰恰是把AI當作提高決策質量和執行效率的“放大器”。去年以來，貪玩還通過一系列産業投資與資本運作加固自己的AI護城河，例如入股杭州極逸人工智能科技，設立全資子公司“遠達未來”并投入1億元專注AI技術應用，以及發行總規模4.68億港币的零息可轉換債券，将募集資金專項用于AI相關産業投資。
這一系列動作，既是對自研體系的延展，也是為未來更大規模的AI應用預先布局算力、模型和生态資源。2025年，AI技術驅動下的利潤結構重塑開始顯現，效應持續性值得關注。
二、Game Lovin統籌下的全球多極布局，與全球遊戲風向共振
在利潤增長的三大來源中，境外遊戲發行業務的放量，是支撐公司長期成長的關鍵一條曲線。
貪玩在2020年開始布局海外業務，将出海作為企業發展的重要探索方向。2021年，面向歐美市場的《Rebirth of Chaos》上線，标志着公司正式進入全球核心市場的競争序列；2024年，《熱血江湖：歸來》在泰國同時登頂蘋果與谷歌應用商店，幫助貪玩跻身當年中國出海遊戲廠商前30名，證明了其在東南亞市場的産品和運營實力。
2025年貪玩對海外業務進行了組織和品牌層面的再升級：整合海外團隊資源，推出統一的海外發行品牌Game Lovin，并将團隊規模擴展到百人以上，覆蓋越南、泰國、韓國等多語種市場。
2025年8月，團隊主導的《熱血江湖：歸來》就成功進軍韓國市場，上線首日便斬獲iOS端免費榜榜首，同時跻身暢銷榜前五隊列，進一步驗證了公司在高競争、強本地化要求市場的綜合能力。吳旭波曾表示： “對比2021年上線的第一款産品，這5年時間我們海外成績翻了近9倍。”
從數據上看，公司披露2025年境外收入達到8.3億元人民币，同比2024年增長33.6%。在全球遊戲行業整體增速有限、頭部競争加劇的背景下，這樣的增速并不依賴個别“偶然爆款”，而是建立在多區域、多語種、多産品協同運營的基礎上。
截至2025年年底，貪玩已經成功發行并運營了覆蓋11種語言版本的30餘款多語言遊戲。《原始傳奇》《熱血合擊》《全民江湖》《神兵奇迹》等多款産品，在多個國家和地區的iOS、Google Play等應用商店暢銷榜上取得了領先位置。
根據年報披露，貪玩還儲備了覆蓋全球多個垂直市場的遊戲産品，如《The Demi-Gods and Semi-Devils 2：Flying Dragon Battles against the Heavens》（《天龍八部2：飛龍戰天》）《 Anh Hung BấtDiệt》（《英雄沒有閃》）《Stickman GO》（《超元氣火柴人》）《Merge Kingdoms》（《小兵大作戰》）《던전：이세계용사》（《榮耀全明星》）《Seal：Back to Shiltz》（希望之啟航）等。
貪玩的AI基礎設施與全球化布局之間是一種相互強化的關系——在全球市場内，遊戲的運營、投放等均有數據化條件，不同區域用戶行為、渠道特征和付費習慣的理解，都可以沉澱為可複用的算法與模型，使得産品邏輯可以更快地适配東南亞、港澳台、日韓以及歐美等不同市場。
中國音數協遊戲工委《2025年中國遊戲産業報告》指出，2025年自研遊戲海外市場實際銷售收入204.55億美元，同比增長10.23%。自研能力、IP儲備、全球化精準運營體系和疊代能力等，都會影響公司的海外發展。
當前，貪玩高利潤率的境外發行業務正在以更高權重，對收入和利潤結構做出改善。它的長期成長，已經打開了足夠寬的“第二賽道”。
三、多IP産品儲備，貪玩有望憑“組合能力”強化業績兌現預期
從财報和全球遊戲業發展趨勢來看，盡管貪玩在“傳奇”等IP身上享有優秀的變現能力，品嘗過爆款遊戲的紅利，但它并未止步于舒适區，而是通過多IP、全賽道的産品矩陣，提高整體組合的成功率和業績的穩定性。
經曆多年深耕，貪玩已經圍繞“傳奇”“熱血江湖”“奇迹”等經典IP構建起較為完善的産品集群，在多個市場持續運營，形成了穩健的現金流基礎。
财報披露，貪玩即将推出的重點産品覆蓋多個頭部IP和不同類型賽道：在國民級IP“鬥羅大陸”上，公司将推出開放世界題材的新作《鬥羅大陸：誅邪傳說》；圍繞“熱血江湖”IP，則布局國内大作《熱血江湖：覺醒》，在延續經典武俠情懷的同時，通過玩法和畫面的升級，争取覆蓋更廣泛的年輕用戶群；在“傳奇”題材上，公司籌備了大型MMORPG作品《王者傳奇2》和《藍月屠龍》，瞄準的是對沉浸式戰鬥和社交體驗有強需求的長線付費人群。
除了這些傳統優勢IP，貪玩也在積極擴展新的内容資産。圍繞“金庸武俠”IP，公司規劃了《新射雕之華山論劍》《笑傲江湖：群俠傳》等新品，試圖在經典文學IP與遊戲化表達之間找到新的平衡點；同時，像《時空獵人・覺醒》《夢境勇士》這類全新作品，則為公司在動作、幻想等不同品類賽道上提供了更多嘗試空間。
多品類、多IP的布局，有利于把握不同時間窗口推出新作，也能通過老産品長線運營，構建出一個既有“爆發力”又有“耐力”的産品組合。此外，基于AI驅動實現的高度數據化、可複用的運營投放等流程，都能助力新作以更低的試錯成本完成冷啟動和規模化。貪玩，早已給未來産品儲備預先鋪好了路。
中金公司在前述報告中強調，AI不會改變遊戲産業“好内容+強運營”的底層邏輯，隻是讓有能力的團隊更高效地把想法變成産品，并在更長的生命周期中精細挖掘價值。
貪玩以“傳奇”“熱血江湖”“金庸武俠”等成熟IP為内容底座，以AI工具鍊和全球化發行體系為放大器，将推動業績進一步走向釋放。2025年，隻是其多産品、多區域、AI精細化運營協同驅動下，複利增長曲線的新起點。深耕行業十載，立足商業、用戶需求與産業發展三重邏輯，貪玩将繼續穩步進階、勇攀高峰。
