百勝中國（09987.HK）于 2025 年第三季度錄得4%系統銷售年增，雖新店展開迅速（年增10%），但同店銷售僅微增1%，反映集團外送業務成長迅速（年增32%，占銷售比重達51%），卻因配送相關變動成本高昂，對營運杠桿改善有限，令主要品牌KFC與披薩業務的利潤率提升受到壓制。受人力成本上升及平均交易額下降拖累，EPS及核心淨利表現亦未見明顯突破。
展望未來，管理層維持 2025 年全年「中個位數」系統銷售成長及營運利潤率微擴張的指引，門店規模預計達 1,600-1,800 間，加盟新店占比持續增加，有助減輕資本開支負擔并推動業務拓展。KFC與披薩業務憑借流量提升及交易筆數增加，帶動系統銷售增長，但平均客單價下滑及員工成本壓力制約毛利表現。
總結，百勝中國短期增長仍主要依賴新店拓展及外送銷售，但外送模式「增收不增利」難以帶動盈利質量明顯好轉。唯加盟業務比重提升及門店管理效率改善，在削減資本支出的同時，或有助集團逐步優化盈利結構，為中長期股東價值帶來正面驅動。
來源：凱基證券
